Рейтинговое действие.
Автор: Александр Антонов
Привилегированные акции Сургутнефтегаза значительно скорректировались к пиковым значениям, наблюдаемым в начале года. Возникла ли инвестиционная идея на покупку?
Судя по косвенным признакам, я оцениваю объём финансовых вложений в иностранной валюте в размере 45 млрд долларов. В текущем году это стало проблемой. Значительное укрепление рубля, которое произошло в 2025 году, привело к отрицательной переоценке и снижению величины депозитов в рублях. В прошлом подобная ситуация уже наблюдалась.
Укрепление рубля негативно отражается и на доналоговой прибыли до влияния курсовых разниц. Операционная прибыль нефтяного бизнеса в первом полугодии могла сократиться на 45-50% г/г из-за слабой ценовой конъюнктуры. Я ожидаю от 600 до 630 млрд рублей операционной прибыли и процентного дохода в 2025 году. Сургутнефтегаз может оказаться убыточным на доналоговом уровне при курсе доллара к рублю <87 на 31 декабря.
При курсе доллара к рублю <91 дивиденд на префы за 2025 год оказывается на уровне 90 копеек. Возможно, в следующем году компания произведет индексацию дивиденда на обыкновенную акцию, увеличив размер выплаты до 95 копеек. Тогда и на привилегированную акцию будет направлено столько же.
Ключевая идея сейчас – воспользоваться ситуацией на валютном рынке и краткосрочным взглядом участников рынка для покупки дешёвых префов. У меня практически нет сомнений в том, что в ближайшие кварталы рубль ослабнет более чем на 10 процентов. Текущее значение расчётного индекса реального курса рубля к доллару находится на уровнях, где исторически ставки против рубля выглядели привлекательными. Возврат индекса к значению 100 будет означать ослабление рубля к доллару примерно до 98-100 на горизонте года.
В «нормализованных» условиях с учётом накопленного капитала Сургутнефтегаз может генерировать >5 руб. дивидендов на префы при полном отсутствии курсовых разниц. Каждый рубль изменения валютного курса вносит в дивиденд около 40 копеек. Я ориентируюсь на долгосрочное ослабление рубля к доллару минимум на инфляционный дифференциал, что означает дополнительный вклад в дивиденд >1 руб. на преф.
По итогам 2026 года ожидаю рост вклада операционной прибыли и полученных процентов в доналоговую прибыль до уровня, превышающего 700 млрд рублей. Базовый сценарий – 800 млрд рублей.
Расчет дивидендов за 2026 год при заданном курсе USDRUB к 80 руб. за доллар в конце 2025 года. При росте USDRUB к 100 дивиденд на привилегированную акцию превысит 12 рублей даже в негативном сценарии операционной прибыли и полученных процентов.
Движение от 85 USDRUB на конец 2025 года означает меньший потенциал для дивиденда за 2026 год, но цифра все равно выглядит внушительной: >10 рублей на преф.
В период с 2012 по 2024 год Сургутнефтегаз генерировал нефтяным бизнесом, процентами и курсовыми разницами среднюю рентабельность капитала (начала года) в размере 14.77%. В оценочной модели на долгосрочную перспективу я закладываю более консервативные допущения. В первую очередь, это связано с меньшим (чем в прошлом) темпом ослабления рубля. Тем не менее, приведенная стоимость дивидендов под 19% cтавку значительно выше текущей цены. Мой личный таргет – 80 рублей за привилегированную акцию. Я ориентируюсь на то, что Сургутнефтегаз может зарабатывать 8+ руб. дивидендов на префы в сценарии нормализованной отдачи на аккумулированный капитал (положительные курсовые разницы за счет ослабления рубля в долгосрочной перспективе, проценты, «средняя» доходность нефтяного бизнеса)
MOZGOVIK RESEARCH повышает рейтинг по привилегированным акциям Сургутнефтегаза до 4. В личном портфеле сегодня увеличил долю до 15% (завтра доведу долю до 17-18%).
Инвестиционная идея на 24 месяца с потенциальной полной доходностью >70% к текущей цене (40 руб.).
Комментарии
Lunat1c
Согласен!
Eckolaid
Дай бог уже Хануть
Иван
О, я как раз вчера закупился. Жаль правда вчера цены на рубль выше были…
Lidte
Сам держу, но курс > 91 руб. на конец года ну совсем не гарантирован. А если див. за 2025 год будет 1 рубль — как на это отреагирует рынок? Как раз кажется, что могут укатать и намного ниже чем стоит сейчас. Ну или просто могут расти хуже индекса в среднем (хуже других акций, которые выиграют от девальвации). Текущий нисходящий тренд не может не настораживать. Так что торопиться с докупками как будто бы пока не стоит. Но в целом ожидал такой статьи.
Александр Антонов
Lidte, Я не жду курс >91 в 2025, базовый сценарий на последнем слайде изложен. Дивиденд 90/95 копеек. Фокус в истории на том, сколько Сургут может генерить в будущем при нормализации курса. Это 7+ на преф по всем сегментам бизнеса. По 40 уже выглядит интересно, дно поймать невозможно, т.к. один игрок с крупной позицией может повлиять на цену. Готов докупать еще, если будет условно 35 или 30.
FF_ATR
Очень оптимистично. Я в деле!
SeгgeyEkb
Интересно посмотреть спред иежду обычкой и префами на графике
zaraza1mln
И сразу после повышения рейтинга цена удвоила скорость падения… Как так получается…
Александр Антонов
zaraza1mln, курс снизился. На самом деле, чем ниже будет по курсу закрытие в этом году, тем больше апсайд для дивиденда за следующий год. Пусть слабые руки продают, которые смотрят на дивиденд в ближайшие кварталы
Вазелин
+- правильный портфель в отличии от других. во временя крепкого рубля и высоких ставок, то есть дорогих денег, зарабатывают больше те кто торгует рублями. а это банки ну и всякие облигации и репо с цк