X5 меняет прогнозы
Автор: Анатолий Полубояринов
Компания X5 сообщила о корректировке прогнозов по результатам 2025 года.
Прогноз по росту выручки сохранен до 20% (была, правда, формулировка “не менее”).
Прогноз по рентабельности EBITDA 5,8%-6% (было 6%).
Капзатраты на уровне 5,5% от выручки (было меньше 5%).
Как это отразится на дивидендах и перспективах компании?
Долгосрочный вгляд после прогнозов скорее не изменился, но это может оказать влияние на ближайший дивиденд. Обо всем про порядку.
3-ий квартал в ритейле показывает значительное замедление спроса и выручки, судя по данным Сбериндекса (обороты по картам).
Это же фиксировали и X5 на всех последних выступлениях, но прогноз по темпам роста выручки сохраняли. Собственно, как и сейчас ориентир остался 20%. Компания не давала прогноза по росту кол-ва магазинов, но отмечает их рост больше плана (публично говорили про 2+ тыс. магазинов, что достаточно расплывчато). По всей видимости рост кол-ва открытий будет компенсировать замедление темпов роста выручки на квадратный метр.
В 1-ом полугодии открыли нетто 1286 магазинов (935 Пятерочек, 330 Чижиков, остальных по мелочи). Во 2-ом полугодии обычно открытий больше. То есть здесь скорее по году открытий около 3 тыс. магазинов.
Относительно стабильный рост выручки на метр, очевидно, будет замедляться (план ЦБ работает).
Прогноз по рентабельности также не вызывает вопросов 5,8%-5,9% — это снижение от прогноза 6+%, но последние кварталы прилетали экстрафакторы, которые этот прогноз корректировали. В особенности 1 квартал, где были one-off премии.
Сейчас рентабельность по скорректированной EBITDA (которая не включает мотивационную программу и эффект от редомицилиации) на уровне 6% — то есть близко к прогнозным значениям, но немного хуже.
Хотя наверно могло быть чуть лучше в части Пятерочке, где рентабельность также снизилась. Напомню, что убыток прочих направлений, куда входит Чижик отъедает значительную часть результата и это как раз является апсайдом на будущие года, когда Чижик выйдет в плюс (в 4 кв. подтвердили прогноз по выходу на безубыточность).
Самым неожиданным в обновленном прогнозе выглядел прогноз по капзатратам, который сместился с ожиданий <5% до 5,5% от выручки. При прогнозном росте выручки на 20%, капзатраты вырастают со 166 млрд руб. в 2024 году до 250-260 млрд руб. (рост в полтора раза, 5% от выручки — это 230 млрд руб.). Сложно, правда, примерно оценить распределение этих дополнительных затрат: открытия составляли лишь треть от выручки.
В общем это все влияет в первую очередь на перспективы промежуточного дивиденда, который компания может рекомендовать ближайшие месяцы (27 октября отчет о финансовых результатах за 3 кв.).
С таким ростом капзатрат он явно снижается. В предыдущем обзоре писал про 400-600 годового дивиденда и рублей 400 промежуточного (финальный был скорее под вопросом). Сейчас это сместилось в 250-400 руб. Скорее 250-300 руб., потому что на последнем эфире Сбера говорили про целевой уровень долга ближе к нижней границе диапазона (диапазон 1,2-1,4х EBITDA). Прогноз по рентабельности и ранее был ниже целевых 6%.
Из-за прогнозного роста капзатрат, целевая цена сместилась примерно на 300 руб, но на снижении ставки дисконтирования до 19%, целевая цена без изменений 4050 (+45% к текущим).
Вывод
X5 ухудшил прогнозы по результатам, большинство из них были скорее около ожиданий после результатов полугодия. Аномальные расходы на персонал в 1-ом квартале и давление на валовую рентабельность во пока роста не предвещают. А растущая доля убыточного Чижика это все дополняет.
По Чижику сохранили прогноз на выход на положительную EBITDA в 4 квартал — следим, потому что EBITDA Пятерочки выше, чем EBITDA группы, то есть в следующем году мы сможем увидеть при прочих равных опережающий рост EBITDA.
Главная неожиданность — это корректировка прогноза по капзатратам. Ранее говорили про цель ниже 5% от выручки, сейчас это стало 5,5%. Это лишние 30 млрд руб. инвестиций, которые могут повлиять на ближайший дивиденд.
Ожидания по дивиденду снизились до 250-300 руб. (нижняя граница диапазона по долгу в 1,2-1,3хEBITDA), что может дать 9%-10,7% доходности. Будущее финального дивиденда летом 2026 года пока туманно и все зависит от траектории движении ставок и ситуации со спросом, который пока замедляется.
Целевая цена осталась без изменений 4050 руб. (+45%), рейтинг 4 тоже. Коротко причины 4 — лучшие операционные показатели, понятная дивидендная политика и желание платить дивиденды. Плюс наличие понятного драйвера для роста показателей в виде выхода на положительный результат одной из самых быстрорастущих сетей в секторе.
Комментарии
akovalenko
Анатолий, Спасибо за обзор.
Тимофей Мартынов
Спасибо, молодец что следишь!
AS
Вот экстра доходность в магните еще прослеживается, но в Пятерочке нет. Проще Сбер
OLEG_12
Спасибо. Как всегда: четко, понятно и по делу!
Юрий Шабалов
Меня пугает то, как часто пятерочка втыкает свои магазины на моем районе. Семь маркетов на квартал это явный перебор. При чем порой ближайшие разделяет два-три дома. Зато радует, что пустыми магазины не стоят, народ постоянно в них затаривается
Kereso
Юрий Шабалов, рядом со мной Пятёрочка и Чижик вообще в одном доме, только вход с разных сторон (Чиж вообще в подвале). Зато в том же доме закрылся ИП продуктовый.
Виктор Петров
Юрий Шабалов, а акции то покупаются?
Юрий Шабалов
Виктор Петров, не могу остановиться в шоппинге. Опять таки оценка четыре подталкивает тряхнуть мошной. Пойду еще парочку присандалю к портфелю, кровоточить так с музыкой
Анатолий Полубояринов
Юрий Шабалов, они так выдавливают всех остальных — обычное дело у сетей.
Kereso
Юрий Шабалов, ценник ниже, бренды 90% неизвестные, ассортимент меньше. КМК если ты не держишь торговую точку рядом, то переживать не из-за чего.
Юрий Шабалов
Kereso, че там как в чиже с ценниками? пора переживать, что в Питере его нету?
Анатолий Полубояринов
Юрий Шабалов, нет
Pavel Bolgov
Анатолий, уточни пожалуйста, 250-300 руб. – это суммарный дивиденд за 25 год, часть из которого рекомендуют в конце текущего года, а оставшуюся часть летом 26, так?