Ви.ру операционные результаты 3 кв. 2025 г. - котировка на дне, темп роста замедляется, все ли так плохо?
Автор: Анатолий Полубояринов
Компания Ви.ру опубликовала операционные результаты за 3 квартал.
Видим замедление темпов роста. Выручка за 3 квартал составила 47,5 млрд руб. (+7%), за 9 мес.рост составил +12% до 134,3 млрд руб.
Средний чек вырос на 20% до 7,3 тыс. руб., а количество заказов сократилось на -12% до 6,4 млн. штук на фоне роста доли B2B сегмента, где средний чек выше.
Результаты скорее нейтральные с точки зрения темпов роста — про замедление темпов роста менеджмент говорил ранее. Также писал о нем в рамках обзора финансовых результатов за полугодие здесь.
На днях Инфолайн выпустил материал с прогнозом на снижение в -3,5% по рынку во 2-ом полугодии.
В рамках 1-ого полугодия на фоне рынка результаты Ви.ру были заметно лучше: +14,1% против -1% по рынку. Страдают в основном оффлайн-игроки (Лемана, Оби, Максидом):
Вероятно +7% выручки в 3-ем квартале были также лучше рынка, но пока аналитики по рынку за 3 квартал нет.
Внутри есть несколько положительных моментов, которые позволяют предположить, что тренд на восстановление финансовых результатов сохранился после тяжелого для прибыли 2024 года.
Во 1-ых — это рост доли B2B сегмента. Мелкие заказы в B2C не всегда рентабельны. Их количество сократилось на 19% до 4,3 млн. В B2B количество заказов выросло на 7% в 3-ем квартале. до 2,1 млн.
Доля выручки B2B выросла до 75% (год назад около 70%, в 2023 году 63%). Поквартальные данные доступны с 3 кв. 2023 г.
Второй фактор для роста маржинальности — рост доли собственных торговых марок. Их валовая рентабельность выше примерно в полтора раза (под 50%). Доля СТМ в выручке выросла в 3 квартале до 13,7% против 11,5% годом ранее (но есть снижение ко 2-ому квартале).
Кол-во ПВЗ год к году выросло на 5% до 1154 штук., а площадь складов и распределительных центров на 2% до 376 тыс. кв. м. Фокус на высокой утилизации действующей инфраструктуры, потому рынок снижается.
Ранее говорили, что текущих складских площадей хватит на рост в 50%. В единицах товара рост на 8% за 9 месяцев (+6% в 3-ем квартале), утилизировать с такими темпами запас есть, а спрос достаточно инертный (замедлилось с лагом от провалов продаж квартир в прошлом году).
Такая динамика говорит о возможном опережающем росте валовой прибыли, EBITDA и чистой прибыли в 3-ем квартале. 17 ноября раскрытие финансовых результатов.
Так же в 1-ом полугодии значительно сократили долг до 13 млрд руб. (было 22,1 млрд руб. на конец года). Чистый долг снизился с 12,7 млрд руб. до 8,7 млрд руб. (1,1хEBITDA). 85% долга с привязкой к ключевой в 3-ем квартале средняя ставка снизилась на 2,4 п.п..
Прикидка по результатам 3 квартала выглядит пока так:
Напомню, что в 3-ем квартале прошлого года прошло IPO. Туда попали расходы на 770 млн руб., из-за чего был убыток. Поэтому год к году 3-ий квартал по прибыли должен выглядеть неплохо (даже без предположений о росте рентабельности).
Прогнозы несколько скорректировал. Тут есть несколько ключевых допущений в части темпов роста выручки. Допускаю реализация всего отложенного спроса может сместиться на 27 год и далее, а 26 год будет также по динамике слабым. (был рост на 20%, остался на уровне 2025 года).
А вот как будет реализовываться отложенный спрос я до конца не представляю. Среднегодовой темп роста выручки за 12 лет около 40% (последние 5 тоже около 40%), поэтому рост на восстановлении спроса на 30% не кажется чем-то невероятным, но он, по всей видимости откладывается.
С момента IPO котировки показали фантастическую динамику, сложившись в 3,3 раза.
Допускаю, что в прогнозе могу быть чрезмерно оптимистичен относительно восстановления результатов, но пока кейс выглядит очень интересным.
Целевая цена после корректировок снизилась до 100 руб. (было 112 руб.), +61% к текущим), рейтинг повышен до “4”.
Восстановление рентабельности и рост показателей заложены достаточно оптимистичные. Особенно на фоне последних новостей со смещением вправо ожиданий по снижению ключевой ставки, продолжающемуся снижению спроса на фоне жесткой дкп. Поэтому надо быть осторожным.
У меня акций нет, в планах обменять стойкую на фоне рынка Мать и дитя на них в ближайшее время (желательно плюс-минус по текущим).
На фоне роста НДС и сокращения порога для упрощенной системы налогообложения с 60 млн руб. до 10 млн руб., Ви.ру может чувствовать себя лучше рынка, так как тут все 1p формат (сами закупают, сами продают). Какой-то процент селлеров на этом с маркетплейсов может уйти, конкуренция станет ниже, цены вырастут.
Выводы
Несмотря на явное замедление темпов роста выручки (+7% в 3-ем квартале) отчет не так плох, потому что растут более маржинальные категории.
Доля B2B сегмента растет, при снижении B2C с чеком ниже. Выручка B2B выросла на 17% в 3-ем квартале, B2C снизилась на 14%.
Также растет доля продаж собственных торговых марок, где валовая рентабельность в полтора раза выше. 13,7% против 11,5% годом ранее.
Кол-во ПВЗ почти не растет (+5% год к году, и -2% к прошлому кварталу). Используемая площадь складов квартал к кварталу без изменений, год к году рост на 2% — это говорит о бОльшей утилизации, что позитивно для рентабельности.
Финансовые результаты опубликуют 17 ноября, вероятно 3 квартал год к году будет очень хорошим, так как год назад в расходах были расходы на IPO.
Но прогнозы по рынку ухудшаются. Инфолайн во 2-ом полугодии ждет снижения в рублях на 3,5% (Ви.ру показывает результат лучше рынка).
Пока с жесткой дкп и без ожиданий снижения ставок до конца 2025 года говорить о реализации какого-то отложенного спроса не приходится.
Итого вероятно увидим слабую динамику темпов роста выручки, но опережающую динамику финансовых результатов.
После падения котировок с IPO в несколько раз акции стали выглядеть интересными в контексте роста финансовых показателей. Мультипликаторы приблизились к среднерыночным по ритейлу. EV/EBITDA 2025 года 3,7 — это что-то около х5. При этом исторически темпы роста Ви.ру были достаточно высокими (в среднем +40% последние 12 лет).
Снизил ожидания по темпам роста выручки на 2026 год до +10%, на фоне этого целевая цена снижена до 100 руб. (было 112 руб.), +61% к текущим.
Рейтинг повышен до 4 на фоне ожиданий рост финансовых результатах и достаточно низких прогнозных мультипликаторах.
Комментарии
Shiz01
При падующем PMI есть ли смысл в принципе покупать ритейлера инструментов?
amilkey
застройщики говорят, что будут строить меньше, мозговик покупаем строй материалы и инструменты 👍🏻
Denis2Rivers
Анатолий, спасибо за статью. У нас заводы тротуарной плитки. Снабженцы всегда приносят счета от ВИ.ру. Я перепроверяю цены. Очень часто на ВИ лучшие цены, так еще мы и НДС получаем входящий в отличии от маркетплейсов и УСНщиков местных. Также я уверен, что там никаких откатов и темок. Сам хотел купить ВИ на IPO, но судьба уберегла. Возможно сейчас неплохой шанс.
V.
Компания стоит 25 прибылей, рентабельность по ебитде маленькая, чистая рентабельность микроскопическая. Не купил и не куплю))
Максим
Утром купил, вечером увидел пост, Анатолий поддерживаю вашу идею, спасибо за обзор.
Dmitry
о ВИ читаю ток на смартлабе и инвест чатах, в реале ниразу не видел их пвз или магазина, зачем вообще они если инструменты можно и на озоне и вб купить и их точки вообще везде?
divno
Анатолий Полубояринов, Озон и ВБ однозначно дешевле. Очень редко что-то можно найти выгоднее на ВИ. Другое дело — формат, как Вы правильно заметили. Как-то представитель небольшой сетевой компании рассказывал, что берут у ВИ, поскольку основной товар в ВИ по приемлемой цене, а остальное тоже берут в ВИ, несмотря на более высокую цену. Не бегать же за каждым разъединителем. Плюс — вычет по НДС. И всякие встречные проверки без лишних проблем. Да, и возвращаясь к Озону. Не хотите ждать месяц — не заказывайте из-за рубежа. Выберите срок доставки: на Озоне варианты завтра, до 3 дней, до 7 дней. Такой лайфхак. Так что Озон и ВБ — для физиков, которые ищут самые н низкие цены, а ВИ — для бизнеса, которому не нужны лишние головняки Кстати, ситуация может и измениться: борьба с серыми схемами и повышение налогов на УСН может привести к повышению цен на ВБ, Озоне и других маркетплейсах. Так что ВИ может и иксануть. Но это неточно ) Спасибо за разбор
Анатолий Полубояринов
Dmitry, да далеко не везде, потому что они с фокусом на b2b, где формат другой. на озоне можно что-то заказать с оплатой сразу и ждать месяц пока привезут по лучшей цене. в общем разное
ipochan099
Dmitry, У них другой формат. ВИ заточены больше на юр лиц и у них договора с крупными производителями техники и инструмента. В наличии сертификаты, гарантия, лицензия и тд и тп. Все юрики закупают там т.к будут уверены в пакете документов на инструмент и качестве. А на озоне у ИП Пупкина вы купить с 90% подделку и ни каких вам сертификатов или прочей лабуды ввиде документов которые юр лицам необходимы.+ у них складские запасы многих позиций. Все заказал приехал и сразу забрал.
Dmitry
ipochan099, вы там работаете из офиса ви пишите? я херею, для стройки перфораторы закупаются десятком, сгорел, бросил берешь новый и продолжаешь работать… какие гарантии, никто не будет месяцами ждать ремонта, бред, подделки — чушь
Григорий
Ну как бы есть их физические магазины и их машины вижу регулярно
Петр
Даже если они лучше сектора, то сам сектор будет падать, как следствие дорогой ипотеки и уменьшении темпов строительства. Зачем входить в стагнирующий сектор, когда можно сидеть в мед услугах, которые будут подрастать?
Анатолий Полубояринов
Петр, ну потому что одни стоят против рынка, другие не падают. а тут перфоманс лучше плохого рынка может быть.
Давид
ВИ.ру активно работают с интернет-магазинами и со всеми своими конкурентами и это тоже сегмент В2В, там маржа не высокая.
Displacer
По текущим мультипликаторам не дёшево, а рост скорее всего +- закончился после IPO. Можно в итоге получить в какой то момент падение, а не рост. Очень рискованная рекомендация.
AS
в целом, модель выбрана верная — за мелкими перекупами на маркетплейсах не угнаться, да и смысла нет. б2б в целом не всегда гонится за скидками — они перекладываю на заказчика много (особенно в стройке), так что цена не играет роли. Второй момент — ПВЗ у них есть, даже в городах от 100 тыс населения, но в отличие от озонов — это не спальные районы, а скажем так проездные места, куда как раз удобнее б2б. Рекламу их уже вижу, фокус на б2б — так что пазл складывается. Если учесть, что ЮЛ менее летучий тип клиентов (то есть лтв выше), то кажется будущее есть. Но аргумент по налоговым изменениям скорее может в обе стороны сыгарть — с одной стороны, конкурентов меньше (сомнительно, т.к. они все в серую делают), с другой стороны — ударит ровно в б2б и их фокусного клиента (меньше смысла заниматься бизнесом — меньше расходного материала используется). Риски есть, но мне нравится, что компания думает головой
PavelG
Анатолий, благодарю! Есть о чем подумать. Не нравится мажор, перед ipo вывел дивами 3 ярда, обнулив собственный капитал компании, само айпио 14 ярдов кэшаут. Потом стагнация бизнеса и падение акций. Я не покупал на айпио это безумие, но все равно осадочек остался. Сам бизнес нравится, пользуюсь, пвз и вообще весь сервис классный. Долг приемлемый, около одной ебитды. Но 44 текущих и 10 прогнозных р\е — это кажется многовато. У нас по стройке дно цикла? Если нет, то зачем нам сейчас акции ви.ру? А если около дна, то почему бы лучше ни купить тех же металлургов?