О чем говорят операционные результаты Whoosh за 9М25?
Автор: Александр Антонов
Здравствуйте! Короткая заметка по операционным результатам ВУШ.
Whoosh представил операционные результаты за 3-й квартал и 9 месяцев 2025 года. Летом компания внезапно для многих продемонстрировала спад в ключевой операционной метрике — количестве поездок. По итогам первого полугодия количество поездок снизилось на 11% г/г. Третий квартал прошёл лучше: снижение поездок на 3% г/г, что даёт по итогам 9месяцев снижение на 7% г/г.
При этом стоит отметить, что основной и крупнейший для компании российский рынок демонстрирует серьезную отрицательную динамику по итогам 9М25: -11% г/г до 110.1 млн поездок. Количество поездок в Латинской Америке увеличилось в 2.4x раз до 8.4 млн.
Бизнес-модель компании столкнулась с трудностями, связанными с ростом конкурентной среды в России. Во-первых, это уже приводит к снижению количества поездок в сравнении с прошлым годом. Во-вторых, возможности для индексации тарифов ограничены, что негативно для динамики выручки и EBITDA (операционные расходы значительно опережают доходную составляющую). Прогнозная модель ограничивается 2025 годом. Для начала нужно посмотреть, с каким объёмом ликвидных активов и какой долговой нагрузкой компания войдет в 2026 год. Раньше вопросы к бизнес-модели компании заключились в её способности генерировать свободный денежный поток, теперь мы видим проблемы на уровне EBITDA. По итогам 2025 года EBITDA может сократиться на 25% г/г, а отношение чистого долга к EBITDA превысит 3x. При этом бизнес капиталоёмкий: при 4.4 млрд EBITDA поддерживающий капекс можно оценить минимум в 2.5 млрд рублей. Плюс значительные процентные расходы. Воздержусь от крайне негативных размышлений относительно будущего компании, но я в августе вышел из их облигаций и несмотря на значительный рост доходности с того времени, не планирую вновь заходить сюда.
Выводы
- Операционные результаты слабые, общее число поездок за 9М25: -7% г/г, при этом основной рынок демонстрирует просадку на 11%
- EBITDA компании, вероятно, сократится на 25% г/г: до 4,4 млрд рублей, а чистый долг к EBITDA превысит 3x
- Компания окажется убыточной в 2025 году: вплоть до -1 млрд рублей, свободный денежный поток сохранится в отрицательной зоне
- Оценка компании затруднительна из-за сомнений в способности Вуш генерировать свободный денежный поток и обеспечивать возврат акционерам, компания уже испытывает трудности с генерацией EBITDA
- Рейтинг Mozgovik отсутствует, на акции компании в инвестиционных целях не смотрим
Комментарии
Алексей
Спасибо за материал. Как вы считаете, высоки ли сейчас риски в облигациях ВУШ?
Александр Антонов
Алексей, Я думаю, шансы высокие очень, что могут рейтинг снизить. Акра в апреле 2025: К негативному рейтинговому действию могут привести: снижение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб. при одновременном росте средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 15%;ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности. В 2025 году FFO, вероятно, будет ниже 5 млрд, покрытие % платежей FFO < 2,5x. Рассуждать насчёт дефолта пока рано, но с учётом негативных тенденций в бизнесе, сейчас ситуация значительно хуже, чем полгода назад.
Dymitr
Выглядит, как будто Сбер сидит в темноте и ждет момента, чтобы сделать предложение, от которого не откажешься, для этого и интеграцию сделали, чтобы следить :)
Александр Антонов
Dymitr, Для держателей бондов — отличный вариант.
ipochan099
Dymitr, сбер наоборот избавляться стал от всего непрофильного шлака
Victorneon198
Каков ваш личный прогноз, компания выплывет без входа в её капитал внешнего инвестора? Если нет, то сколько сезонов им осталось катать? Хочу прочитать ваше ЛИЧНОЕ мнение, а время покажет))
Александр Антонов
Victorneon198, Тут все будет зависеть от способности ВУШ привлечь банковское или облигационное финансирование. Если с учетом текущего темпа сжигания кэша и без привлечения долга у них на балансе останется 1 миллиард рублей, то уже в следующем сезоне могут возникнуть трудности. Кстати, в апреле 2025 году Акра подтвердило рейтинг ВУШа на уровне А- со стабильным прогнозом, но отмечено: К негативному рейтинговому действию могут привести: снижение средневзвешенного показателя FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 5 млрд руб. при одновременном росте средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 2,0х;рост средневзвешенного отношения общего долга к FFO до чистых процентных платежей выше 3,5х;снижение средневзвешенного отношения FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам ниже 2,5х;снижение средневзвешенной рентабельности по FFO до чистых процентных платежей и налогов ниже 15%;ухудшение доступа к внешним источникам ликвидности. 1 и 3 пункт вполне реальны могут стать по итогам 2025 года. Высокая вероятность понижения рейтинга.
Тимофей Мартынов
Тут наверное нелишне отметить, что МТС Юрент за 9 месяцев нарастил количество поездок на 26,1% smartlab.news/read/166748-mts-iurent-za-9-mesiacev-narastil-kolicestvo-poezdok-na-261