Россети Центр. РСБУ Q3 2025г. План по прибыли не выполнят?! Что тогда с дивидендами?

Компания Россети Центр опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 35,91 млрд руб. (+14,3% г/г)
👉Себестоимость — 31,69 млрд руб. (+17,3% г/г)
👉Прибыль от продаж — 4,22 млрд руб. (-4,5% г/г)
👉EBITDA — 7,50 млрд руб. (-1,3% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — 0,32 млрд руб. (-1,38 млрд руб. в Q3 2024г.)
👉Прибыль до налогообложения — 4,54 млрд руб. (+49,6% г/г)
👉Налог на прибыль — 0,90 млрд руб. (+5,7% г/г)
👉Чистая прибыль — 3,64 млрд руб. (+66,8% г/г)

Отчет слабоватый, да да слабоватый, Вы правильно прочитали, понятно что рост чистой прибыли на +66,8% до 3,64 млрд руб. выглядит очень сильно, но о причинах такого роста я напишу ниже, а мне не понравилось снижение прибыли от продаж на -4,5% до 4,22 млрд руб., потому что я ждал больше — давайте разбираться в отчете:

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на +13,2% г/г до 33,36 млрд руб. только за счет роста тарифов, потому что объем оказанных услуг по передаче электроэнергии снизился на -2,0% г/г до 10,95 млрд кВт.*ч. — это четвертый подряд квартал с отрицательность динамикой по объему передачи (напомню ВСУ Украины вторглись в Курскую область в августе 24г.), но как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи снизилась продолжает снижаться г/г и в третьем квартале, с 11,0% в Q3 24г. до 8,1% видимо снижение полезного отпуска дает о себе знать, себестоимость передачи 1 кВт*ч выросла на +19,3%, а выручка от 1 кВт*ч. на +15,6%, отсюда и снижение рентабельности — слабый результат, потому что для сравнения рентабельность у ЦиП наоборот увеличилась с 15,8% 16,2%.

Прибыль от продаж от технологического присоединения выросла на +11,5% до 1,01 млрд руб. — хороший результат.

Но посмотрите что происходит с чистой прибылью:

Чистая прибыль в Q2 25г. увеличилась г/г на +66,8% до 3,64 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли выросла г/г с 6,9% до 10,1% — это почти рекордная квартальная рентабельность, но она обусловлена не операционной деятельностью, а разницей прочих доходов/расходов:

Вот этот блок, который я выделил зеленым (выше смотрим), в разных кварталах начисляется по разному, например, “восстановление резервов” в Q2 24г. было +1,046 млрд руб., а в Q2 25г. всего +0,293 млрд и разница естественно искажает чистую прибыль, я поэтому решил у всех сетевых компаний считать EBITDA без учета разницы прочих доходов/расходов.

Что получилось в итоге, вот это сальдо в Q3 24г. было =-1,38 млрд руб. и занизило ЧП, а в Q3 25г. наоборот положительное +0,32 млрд руб. и конечно же увеличило ЧП — в этом и заключается рост ЧП на 66,8% — надеюсь Вы мысль уловили.

Проценты по кредитам наконец то не выросли г/г, а наоборот, снизились пусть и всего на -0,3% до 1,58 млрд руб., а если посмотреть за 9 месяцев они выросли на +7,3% до 4,98 млрд руб. и если вычесть из них полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают 29,4% от прибыли от продаж (в ЦиП всего 4,6%), а год назад было 25,9% — плохо что % растет, ведь это снижает чистую прибыль.

Чистый долг вырос на +0,63 млрд руб. (из-за выплаты дивидендов на 2,85 млрд руб.) и сейчас =29,4 млрд (низкий уровень), а показатель ND/EBITDA =0,9 — не много, но у многих сетей он намного ниже.

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,85, немного подрос с начала года, а EV достиг размера 58,7 млрд руб., что не мало.

Капекс в Q3 25г. снизился на -11,0% до 3,6 млрд руб., что очень неожиданно для меня, а за 9 мес. 2025г. вырос пока на +20,4% до 15,6 млрд руб. — это немало, но денежный поток от операционной деятельности пока его закрывает, посмотрим что будет по итогу года.

Больше интересного я ничего не нашел в отчете.

Чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 14,4 млрд руб. (+84,0% г/г), пока за 9 мес. ЧП составила 8,23 млрд руб., получается, что Q4 нужно заработать 6,05 млрд руб. — это будет сделать на мой взгляд невозможно, так что я думаю за 25г. заработают около 12 млрд и это будет очень хороший результат (по прибыли от продаж я думаю они тоже не смогут выполнить свой план в 23,6 млрд, думаю будет около 19,5).

План компании по дивидендам за 25г. пока следующий (возможно его обновят в конце года) — дивиденд размере 0,1324 руб. на 1 акц. и ДД 19,1% — это очень хорошая доходность, только если прибыль снизится, то и дивиденды тоже, потому что если заплатят 0,10 руб. на 1 акц. (ДД 14,4%) будет успех.

Вывод: отчет слабоватый, потому что прибыль продаж снизилась на -4,5% до 4,22 млрд руб., а рентабельность основного бизнеса от передачи электроэнергии снизилась с 11,0% в Q3 24г. до 8,1%, видимо снижение полезного отпуска на -2,0% дает о себе знать.

Чистая прибыль в Q2 25г. увеличилась г/г на +66,8% до 3,64 млрд руб., а рентабельность по чистой прибыли выросла г/г с 6,9% до 10,1% — это почти рекордная квартальная рентабельность, но она обусловлена не операционной деятельностью, а разницей прочих доходов/расходов, где в Q3 24г. она была =-1,38 млрд руб. и занижала ЧП, а в Q3 25г. наоборот положительная разница +0,32 млрд руб. и конечно же увеличило ЧП — в этом и заключается рост ЧП на 66,8%.

Чистый долг вырос на +0,63 млрд руб. (из-за выплаты дивидендов на 2,85 млрд руб.) и сейчас =29,4 млрд (низкий уровень), а показатель ND/EBITDA =0,9 — не много, но у многих сетей он намного ниже.

Проценты по кредитам наконец то не выросли г/г, а наоборот, снизились пусть и всего на -0,3% до 1,58 млрд руб., а если посмотреть за 9 месяцев они выросли на +7,3% до 4,98 млрд руб. и если вычесть из них полученные проценты по депозитам, то процентные расходы занимают 29,4% от прибыли от продаж (в ЦиП всего 4,6%), а год назад было 25,9% — плохо что % растет, ведь это снижает чистую прибыль.

Чистую прибыль на 2025г. прогнозируют получить 14,4 млрд руб., я думаю будет 12 млрд руб. и дивиденд не 0,1324 руб. на 1 акц. и ДД 19,1%, а 0,10 руб. на 1 акц. ДД 14,4% — посмотрим что в итоге будет.

Целевая цена без изменений 1,169 руб./акц. и потенциал роста акции +69,6%, рейтинг Мозговика 3, акции не покупал и не планирую, думаю мы увидим рост капекса в 4 квартале до 11 млрд руб. и FCF по итогу года будет отрицательный.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.
Спасибо за внимание и удачи всем!