ВТБ МСФО 9 мес. 2025 г. - чем ВТБ отличается от Сбера

ВТБ опубликовал финансовые результаты за 9 мес. 2025 года. 

Чистая прибыль за 9 месяцев составила 381 млрд руб. — символический рост на 1,5% к прошлому году. За 3 квартал 100 млрд руб. (+2,2% к 2024 году). 

Рентабельность капитала за 9 месяцев составила 18,6%, в 3 квартале 14,5%. 

Кредитный портфель за год вырос на 1% до 24 трлн руб. (с начала года на также около +1%). Корпоративный портфель прибавил за год 3,6% до 16,5 млрд руб., розничный снизился на -4,8%.

Достаточность капитала Н20.0 составила 10%.

Отчет без неожиданностей, по-прежнему результат банка держится на прочих доходах, хотя в 3-ем квартале их уровень существенно ниже, чем было в 1-ом полугодии и в конце 2024 года. 

Самое важное — это планомерный рост чистого процентного дохода за счет расширения процентной маржи. В сентябре она составила уже 1,7%.

Комиссионный доход уже с высокой базы продолжает неплохо расти, прибавляя около 9% в 3-ем квартале. ВТБ — бенефициар зарубежных расчетов, так как имеет иностранные филиалы. 

Если с графика чистых доходов выше убрать прочий и вычесть операционные расходы (упрощенно назовем операционная прибыль банка), то наглядно как дела у ВТБ улучшаются. Уже на уровне прошлого года, а дорогие пассивы 4-ого квартала все еще в составе. Собственно, менеджмент говорит, что этот уровень продолжит расширяться.

Это в первую очередь хорошо для показателя достаточности капитала. Далеко не всегда нерегулярная прибыль банка попадает в нормативный капитал, поэтому рекордные результаты последних лет не сопровождались значительным ростом показателя достаточности. С процентным доходом таких нюансов нет — прибыль идет в нормативный капитал и показатель достаточности растет. Но стоит отметить, что запас по капиталу минимальный.

С 1 апреля 10% — это регуляторный минимум для Н20.0. Наблюдательный совет не вправе рекомендовать дивиденды, если выплата приводит к снижению показателя.

Стоит также обратить внимание, что чистая прибыль ВТБ больше доналоговой — банк активно реализует признает отложенный налоговый актив. Но к сожалению, этот доход также в нормативный капитал не входит. 

C 2026 года это повышение минимального уровня становится ежегодным (требование на 1 января, но соблюдать надо на 1 апреля). 

Поэтому ВТБ по-прежнему идет на тоненького, учитывая, что в прогнозе банка на этот год показатель достаточности ниже, чем на 30 сентября. На прошлых звонках говорили о больших инвестициях в нематериальные активы в 4-ом квартале, но не исключаю, что по нематериальным активам и их признанию ведутся постоянные дискуссии с ЦБ, то могут быть нюансы. Но фактически имеем, что даже по прогнозу банка на 1 января 2026 года, они соответствовать минимальным требованиям по достаточности не будут. 

Кредитный маневр в составе портфеля снижается. Напомню, что банк фокусируется в бОльшей степени на корпоративном кредитовании, и снижении розничного кредитного портфеля. Не от счастливой жизни в достаточности капитала он это делает — розничный портфель требует кратно бОльшего уровня капитала (их риск-вес может отличаться в 4-5 раз). Но по динамике видно, что и корпоративный растет не так уж и существенно. С начала года корппортфель прибавил 3,6% до 16,5 трлн руб. У Сбера +7,9% до 29,9 трлн руб. (сектор +3,9%). То есть с фокусом на корпкредитование результат даже чуть хуже рыночного (доля рынка снижается). 

Резервы — это, пожалуй, одна из самых загадочных вещей в кейсе ВТБ. Потому что у банка, был запас резерва по прочим активам (история с 2022 года, читай заблокированным активам). И невысокие начисления в 2025 году — это следствие этого запаса (их начали раскрывать только недавно).
 

Стоимость риска в 3-ем квартале немного подросла до 1,1% с 0,8% в 1-ом полугодии (год назад в 3 квартале было 0,6%, а за 9 месяцев 0,9%). Расходы на резервы выросли примерно на 63% до 162 млрд руб. Покрытие резервами просроченных более 90 дней кредитов 128%, а их доля 4,3%.
 

Главный нюанс, что Сбер раскрывает проблемные кредиты в презентациях иначе. Доля просроченных более 90 дней кредитов у Сбера 3,4% с покрытием 146%. По 3-ей стадии у Сбера доля 4,8% с покрытием 108%, у ВТБ доля 7,1% с учетом резерва по прочим активам покрытие 85% — заметно ниже. Поэтому ситуация как и с достаточностью кажется “на тоненького”, но прогнозов по начислению резервов банк не менял — 1% стоимость риска. Причем во всех последних эфирах они много говорят, что они один из четырех банков в стране, которым можно начислять резервы по внутренним рейтингам (ПВР, Сбер тоже так делаем) — это позволяет по кредитам крупных надежных компаний начислять при прочих равных меньше. 

Итого по отчету

Отличная работа бухгалтеров и финансистов банка по поиску необходимого капитала. Больших сомнений, что банк в свой прогноз в 500 млрд руб. по чистой прибыли за 2025 год у меня нет.

Но главный позитив (который является главной надеждой в дивидендной истории банка) — это рост регулярной банковской прибыли за счет постепенного роста процентной маржи и процентного дохода).

Следующий год вероятно станет именно таким — вероятный рекорд по прибыли будет сопровождаться ростом нормативного капитала, а то последние рекорды не всегда туда попадали. 

Прогнозы

Тут есть разные варианты с возможной конвертацией префов. По ним на звонке с менеджментом было любопытно, что они сказали, что в этом году комментировать не будут и вернутся к этому вопросу в следующем году. Ранее обещали конвертировать до конца апреля 2026 года. Конвертация развязывает руки по привлечению денег в капитал, потому что доля гос-ва после конвертации станет 75+%. Но даже в таком сценарии может быть интересно, потому что так вероятность выплаты в 50% от чистой прибыли вырастет. Будем получать по 18-20 рублей с доходностью под 30% (то о чем говорил Максим Орловский почти каждый эфир).

Целевая цена в этом сценарии 110 руб. (+60%).

Если не привлекать деньги, то в условиях ужесточения минимальных требований по достаточности платить 50% регулярно будет непросто и скорее лучше ожидать дивиденд по минимальной границе дивидендной политике. Поэтому ждем бОльшей конкретики в начале 2026 года по конвертации и дивидендам. 

Целевая цена в этом сценарии 125 руб. (+90%) — меньше размытий и бОльше прибыли на акцию. 

Мне кажется все последние события и комментарии менеджмента говорят о сценарии с допэмиссией и выплатой 50% — буду его использовать как основной, но тут легко могут ошибаться. 

ВТБ был и остается самым дешевым по капиталу и прибыли банком в секторе. Но описание выше, как тут все “на тоненького” по капиталу, резервам, марже говорят о бОльших рисках относительно прочих банков. Из-за этого при таком апсайде рейтинг 3. Хотя допускаю, что на какую-то долю портфеля ВТБ — не самая плохая история. 

Выводы

Отчет неплохой с точки зрения продолжения восстановления регулярных банковских доходов (чистый процентный доход растет из-за роста процентной маржи). В остальном все без изменений. 

Резервы низкие и есть риск, что они вырастут, потому что по всем показателям тут похуже Сбера (бОльшая доля плохих кредитов, с меньшим покрытием резервами).

Кредитный портфель особо не растет — это позитивно для достаточности капитала, но сам показатель был и остается вблизи минимумов. По росту, кажется, начали терять долю рынка даже в корпоративном сегменте. 

Минимумы по достаточности будут ежегодно расти — это является главным вызовом для банка и для выплаты дивидендов. Потому что текущий минимум в 9,25% через несколько лет превратится в 12%.

После конвертации префов (обещали в первой половине 2026 года), откроется окно для дальнейшего привлечения капитала через допэмиссию. Если банк будет показывать регулярные 50% на дивиденды и восстановление уровня достаточности, то наверняка спрос будет, потому что в этом сценарии светит дивдоходность под 30%.

На мой взгляд, без допэмиссии платить 50% от чистой прибыли будет практически нереально, но могу ошибаться. Поэтому ждем большей конкретики от банка по планам конвертации в следующем году.

Целевая цена 110 руб. (+60% к текущей цене) — сценарий с размытиями (пока основной). 

Без размытий думаю, что могут выплатить 25% от чистой прибыли, что дает неплохие 13% дивдоходности, а дальнейший трек на восстановление капитала и постепенному выходу на 50% от чистой прибыли поможет платить под 40% годовых на горизонте нескольких лет. 

Но тут все что вокруг показателей банка на тоненького: запаса по достаточности нет, запаса по резервам нет, запаса по процентной марже нет. Поэтому риски существенные на высокий потенциал. Хотя допускаю, что на какую-то долю портфеля ВТБ — неплохая история (у меня нет).