ЭЛ5 Энерго. МСФО за Q3 2025г. Результаты улучшаются, но капекс скоро вырастет
Автор: Валентин Погорелый
Компания ЭЛ5-Энерго опубликовала финансовые и производственные результаты за Q3 2025 г.:
👉Полезный отпуск электроэнергии — 5,67 млрд кВт*ч (+13,4% г/г)
👉Продажи электроэнергии — 6,60 млрд кВт*ч (+12,7% г/г)
👉Продажи тепла — 0,62 млн. Гкал (+8,0% г/г)
Полезный отпуск электроэнергии увеличился на +13,4% в 3 квартале 2025г. до 5,67 млрд кВт*ч., а за 9 мес. +6,7% (17,03 млрд кВт*ч.) — результат очень хороший, лучший за 5 лет (если смотреть результаты за 9 мес.).
Отчет МСФО за Q3 2025г.:
👉Выручка — 20,05 млрд руб. (+28,3% г/г)
👉Операционные расходы — 18,32 млрд руб. (+32,2% г/г)
👉Операционная прибыль — 1,91 млрд руб. (-2,3% г/г)
👉EBITDA — 3,31 млрд руб. (+22,4% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,64 млрд руб. (+26,4% г/г)
👉Скорректированная чистая прибыль — 0,68 млрд руб. (+30,0% г/г)
За 9 месяцев 2025г. результаты следующие:
👉Выручка — 57,80 млрд руб. (+19,8% г/г)
👉Операционные расходы — 49,85 млрд руб. (+23,3% г/г)
👉Операционная прибыль — 8,47 млрд руб. (+5,0% г/г)
👉EBITDA — 12,20 млрд руб. (+21,8% г/г)
👉Чистая прибыль — 3,83 млрд руб. (+4,2% г/г)
👉Скорректированная чистая прибыль — 4,08 млрд руб. (+20,9% г/г)
Отчет за Q3 25г. неплохой, больше нейтральный, выручка увеличилась почти на +28,3% г/г, операционные расходы выросли больше (+32,2%) и как итог — операционная прибыль снизилась на -2,3% до 1,91 млрд руб. (единственное что насторожило).
Финансовые расходы снизились на -20,1% до 1,11 млрд руб. (процентные расходы всего 0,64 млрд) — это очень удивило, все таки стоимость долга хоть и снизилась до 18,6% но остается достаточно высокой, но именно снижение процентных расходов способствовало росту скорректированной чистой прибыли на +30,0% до 0,68 млрд руб.
Если оценивать результаты за первые 9 месяцев, то они хорошие, ведь скорректированная чистая прибыль выросла на +13,3% г/г до 3,82 млрд руб., а EBITDA на +21,8% г/г до 12,20 млрд руб.
Рентабельность EBITDA снизилась относительно аналогичного периода прошлого года на 0,8 п.п. с 17,3% до 16,5% г/г, а за 9 мес. 25г. рентабельность выросла на 0,3 п.п. с 20,8% до 21,1% г/г — очень хороший результат.
ЭЛ5 Энерго постепенно погашает свои долги, и чистый долг сейчас = 19,02 млрд руб. (-2,80 млрд за три последних месяца) — это минимальное значение со 2 квартала 2021г., а показатель ND/EBITDA уже 1,21, что очень неплохо.
Я очень удивился такому резкому снижению долга, но потом посмотрел баланс и понял — это из-за оборотного капитала, роста кредиторской и дебиторской задолженности, которая за три месяца “принесла” компании 1,65 млрд руб. (я не знаю будет ли кредиторка в 4 квартале погашаться, наверно нет, ведь тогда кредиты нужно брать скорее всего, хотя смотря какой будет FCF) и это увеличило FCF до 4,41 млрд руб., когда год назад было всего +0,68 млрд руб.
ЭЛ5 Энерго я хочу поздравить, все таки FCF в этом году на +62,6% больше, чем за 9 мес. 24г. 10,22 млрд против 6,28 млрд руб., поэтому с начала года удалось погасить 6,33 млрд долга (капекс при этом вырос на +27,6% до 5,56 млрд руб.).
Показатель EV/EBITDA сейчас уже =2,26, что является минимальным значением за многие годы, но это не призыв к покупке, просто наблюдение, акции могут и дальше не расти:
С начала года акции упали на -11,3%, как и индекс МБ, который просел на -10,7% — видимо никому не нужна компания которая не платит дивиденды, тем более что скоро энергоблок № 9 Среднеуральской ГРЭС за 11,5 млрд руб.
Прогнозную таблицу до 2027 года менять не буду:
Я думаю компания сможет заработать чистой прибыли за 25г. в размере 5,6 млрд руб. и скорее всего с уровнем чистого долга я не попал (по факту будет ниже — это лучше для компании), но подожду что будет в конце года и обновлю таблицу.
Вывод: полезный отпуск электроэнергии увеличился за 9 мес. на +6,7% (+13,4% в 3 квартале 2025г. до 5,67 млрд кВт*ч.) до максимального значения за 5 лет в размере 17,03 млрд кВт*ч. — результат очень хороший.
Отчет за Q3 25г. неплохой, больше нейтральный, выручка увеличилась почти на +28,3% г/г, операционные расходы выросли больше (+32,2%) и как итог — операционная прибыль снизилась на -2,3% до 1,91 млрд руб..
Финансовые расходы снизились на -20,1% до 1,11 млрд руб. (процентные расходы всего 0,64 млрд), что способствовало росту скорректированной чистой прибыли на +30,0% до 0,68 млрд руб., а за 9 месяцев +13,3% г/г до 3,82 млрд руб., а EBITDA выросла на +21,8% г/г до 12,20 млрд руб. — хороший результат.
Чистый долг за три месяца снизился на -2,80 млрд руб. (с начала года -6,33 млрд) и сейчас = 19,02 млрд руб. — это минимальное значение со 2 квартала 2021г., а показатель ND/EBITDA уже 1,21, что очень неплохо и стоимость долга снизилась за три месяца с 19,1% до 18,6%.
FCF в Q3 вырос до 4,41 млрд руб., что достаточно много, здесь помог оборотный капитал на +1,65 млрд руб. и снижение капекса, а за 9 месяцев FCF на +62,6% больше, чем за 9 мес. 24г. 10,22 млрд против 6,28 млрд руб. — поэтому долги и снижаются.
Показатель EV/EBITDA сейчас уже =2,26, что является минимальным значением за многие годы, как и EV — всего 35,4 млрд руб.
Целевая цена без изменений 0,73 руб./акц. и потенциал роста акции +58,1%, рейтинг Мозговика 3, акции я продал и пока не покупаю, потому что до конца 2028г. нужно построить энергоблок № 9 Среднеуральской ГРЭС за 11,5 млрд руб. и если у компании есть цель погасить полностью свои долги, то это не в ближайшие три года точно — предполагаю, что дивы мы увидим в 2029г., но могу конечно ошибаться.
Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.
Спасибо за внимание и удачи всем!
Комментарии
Юрий Митрофанов
Добрый день. Вы включили затраты на 11 млрд в кап затраты в рамках своей модели?
Валентин Погорелый
Юрий Митрофанов, добрый день. да я включал, пока вот так считаю
Константин Двинский
Спасибо за пост! Есть несколько моментов 1. В декабре вводят ТГ6, что добавит 20 МВт 2. По Блоку 9. Капекс 11,5 млрд за три года. Если совсем грубо, то по 3,8 млрд в год. Большими капзатраты я бы не назвал. Фактически это уровень процентных расходов за 2024 год, когда получили FCF в 2 раза больше. 3. Дивиденды вряд ли будут до 2027 года. Но долг должен продолжить снижаться темпами в ± 2 млрд за квартал.
Игорь
Константин Двинский, ввод в эксплуатацию ТГ-6 в начале ноября будет. Ну поздний срок — середина… Вообще ожидал ввод в 3 кв. Но верить обещаниям руководства компании не стоит…
Валентин Погорелый
Константин Двинский, спасибо за коммент. 1. да, это улучшит немного рентабельность, но не очень сильно. 2. с капексом за 24г. в размере 6,8 млрд FCF был 3,8 млрд. если даже процентные расходы снизятся на 2 млрд, но мы добавим +3,8 дополнительного капекса, то FCF будет около 2 или 2,5 млрд 3. я думаю, что темп снижения долга сильно тормознется и если будет -1 за квартал — это уже будет очень хорошо
Валентин Погорелый
Игорь, «Но верить обещаниям руководства компании не стоит…» — согласен, но я думаю здесь они не будут затягивать
Игорь
Здравствуйте. Нет информации, по какой причине так резко упали полезный отпуск электроэнергии за 9 месяцев по ВЭС (-22%)? И какие ожидания по полезному отпуску электроэнергии по ВЭС на 4 кв.?
Валентин Погорелый
Игорь, здравствуйте. сейчас не помню причин, но это было на кольской вэс в 1 квартале 2025, когда отпуск упал на -62%, но потом все нормализовалось. на 4 кв должно быть около 0,2 млрд квт
Игорь
Хочу понять Вашк логику — ...«видимо никому не нужна компания которая не платит дивиденды...». То есть гашение долга, ввод новых модернизорованных агрегатов и увеличение свободного денежного потока, не являются факторами роста компании?)
Валентин Погорелый
Игорь, логику… я всегда говорил и писал что у компании будут показатели улучшаться, даже покупал ее акции. долг уменьшается пока, но акции не растут — почему? мой ответ я дал — поток скоро уменьшится из-за капекса и о дивах можно мечтать долго. я могу ошибаться, если вы не согласны — покупайте и держите дальше, я же не навязываю свою точку зрения.
Игорь
Вы общаетесь с пресс-службой. Что они говорят, с какой целью Эл5 Энерго выходят на биржевой рынок? Реструктуризация банковских кредитов?.. Или иная цель (покупка какого то актива...)… И интересно Ваше мнение... www.e-disclosure.ru/portal/event.aspx?EventId=rPp7EgSfhka4OSgJddORAg-B-B
Валентин Погорелый
Игорь, такой вопрос не задавал. просто у компании краткосрочный долг 9,4 млрд — видимо перекредитовываются. smart-lab.ru/uploads/2025/images/16/84/36/2025/11/01/eec325.png я даже приводил оборотный капитал, что просто все средства направляли на снижение кредитов — возможно уже больше не хотят растить кредиторку или наоборот ее погашать нужно
AS
изучил активы компании — зачем вообще строить эти ветряки? это же минимальный эффект в генерацию или какие-то суперрентабльные проекты? Без итальянцев что изменилось в бизнес-плане? у них в 25 заканчивается предыдущий бизнес-план, что дальше? Про 11 млрд капекса — это же вроде с 24 по 28, то есть не более 3 млрд в год в среднем. На мой взгляд, как только пойдут на выплату дивов, то +30% обеспечено
Игорь
AS, +30 % она и без див будет возможно до НГ?)
Валентин Погорелый
AS, так они сейчас не строят ветряки. минимальный эффект — но мир же за экологию, а вэс гэс это чистая энергия и выбросов в атмосферу как у угольной станции нет. без итальянцев — без понятия что изменилось, думаю что пока все новое оборудование проблем не много. бизнес цикл новый опубликуют наверно в начале 26г. с 24 по 28 — да начали возможно уже сейчас, но я уверен что они всячески оттягивают вводы, что бы не растить капекс по текущим ставкам по кредитам, поэтому не торопятся с кап затратами +30% — да все может быть, но я в стороне
Валентин Погорелый
Игорь, а какие причины? элвис увидит идею и начнут покупать — как юнипро в феврале — все возможно
Владислав Кофанов
Эл5 начал набирать, ТГ6 в ноябре даст немного рентабельности, но это за дел на будущий год, ставку начали снижать, а значит % расходы снизятся, плюс можно уже в следующем году перекредитоваться под низкий %. Кап. затраты не такие, чтобы вау, но осилят. FCF неплохо у них попёр, с прицелом в 2 года всем рекомендую.
Эмиль К.
По РСБУ отчёт что-то как-то совсем нехороший. Долга больше, процентные расходы взлетели ракетой, рентабельность ниже. Короче, вычеркиваю из шорт листа. Когда все хорошо, то и на маме всё хорошо, а если нет, то что-то не так.
Эмиль К.
Валентин Погорелый, Я это понимаю. Для меня просто удивительно что ВЭС может перебивать негатив старой генерации. Врать не буду, я как раз МСФО не смотрел, ориентируюсь только на Ваш обзор. Но такое«разнонаправленное» движение в отчетах подрывает мою уверенность в том, что я понимаю, что происходит. А если не понимаешь, не связывайся
Валентин Погорелый
Эмиль К., рсбу показывает результаты старой генерации. МСФО показывает всю деятельность и старой и ВЭС я не смотрел еще отчет, жаль что они не в один день их выкладывают