ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Автор: Олег Кузьмичев

ЛУКОЙЛ опубликовал отчет по РСБУ за 3-й квартал 2025 года

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал


Важно понимать, что отчетность по РСБУ не показывает реальные денежные потоки и прибыль всего ЛУКОЙЛа (т.к. это холдинг и надо смотреть отчетность по МСФО) 

Но какую-то информацию почерпнуть можно из этого отчета

На квартальную прибыль в 3 кв в целом можно не смотреть — основные потоки идут в 2 и 4 кв, которые по сути формируют дивидендную базу

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Див база за 1-е полугодие исходя из РСБУ была 473 руб, исходя из МСФО див база была 387 рублей

В итоге перенесли СД по дивидендам из-за внезапных SDN санкций

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Хотя какие они были внезапные, если об этом писали еще в 15 августа во время Анкориджа и Аляски?

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

В любом случае — див база по РСБУ за 2025 год (без 4-го квартала) уже 508 рублей (9,3% ДД). Неплохо для «ужасного года» для нефтянки

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

В моей модели было ~540 рублей или ~10% ДД по текущим. 



ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал


Но в моменте есть большие вопросы — когда их будут платить. ЕСТЬ РИСКИ, ЧТО ВЫПЛАТА БУДЕТ ЛЕТОМ

Объясню почему — у ЛУКОЙЛА есть иностранные активы типа НПЗ в Болгарии, Румынии, доля в НПЗ Голландии и прочие проекты на шельфе, это конечно вклад в прибыль/дивиденды/поток, но наверно не так сильно влияет в моменте на финансовую ситуацию, как трейдер LITASCO и его оборотный капитал

По моим прикидкам выручка LITASCO (нефтетрейдер ЛУКОЙЛА, раньше был в Швейцарии. а теперь Дубай), в районе 70% выручки ЛУКОЙЛА и это ТРИЛЛИОНЫ РУБЛЕЙ

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Что будет с ним под SDN'ом? Представляете, у трейдера LITASCO ежемесячная выручка 400-500 млрд рублей и «внезапно» они попадают в SDN. Что будет с расчетами от НПЗ Индии/Китая с данным трейдером? Кто знает? Думаю могут быть «трудности» с получением платежей за уже поставленный товар или «товар в пути» (если что это моя ГИПОТЕЗА, а не «слухи» с рынка)

То есть давайте представим — ЛУКОЙЛ «планировал» рекомендовать в октябре ~400 руб дивидендов на акцию, это ~247 млрд руб с учетом «погашения» пакета Федуна. И после SDN санкций переносит СД, хотя у ЛУКОЙЛа кэшем по итогам 1 полугодия 2025 года лежит 500 млрд рублей

Выглядит странно!

Акции после SDN'a сильно хуже Роснефти (в 2 раза)

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

При этом иностранные активы видимо продадут другу Тимченко в Gunvor

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал


Балансовая стоимость всех активов LUKOIL International на конец 2023 года — €19,14 млрд, сказано в отчетности компании. В числе дочерних предприятий в документе названы швейцарский трейдер ЛУКОЙЛа Litasco SA и нидерландская LUKOIL International Upstream Holding B.V.

В теории ЛУКОЙЛ может получить 1-2 трлн рублей за свои активы — думаю это будет ХОРОШЕЙ сделкой, если продадут не за 1 рубль конечно.

Основной бизнес ЛУКОЙЛа это все же Россия (добыча нефти в исторических провинциях типа Лангепас, Урай, Когалым и 3 супер современных НПЗ (Пермь, Волгоград и Нижний Новгород)

(данные из отчета ЛУКОЙЛа)

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Мои расчеты на 22-24 год показывают, что сверхмаржи в западных активов у ЛУКОЙЛа не было, да мы можем потерять ~120 млрд руб EBITDA (8-10%) и (12-15% FCF\чистой прибыли), но это не КАРАУЛ для акций
ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал


Если ЛУКОЙЛ получит за это 1-2 трлн рублей кэша, это даже будет позитив (что неожиданно)

Почему? Потому что ЛУКОЙЛ сам стоит 3,2 трлн рублей сейчас (если погасят выкупленные акции, как и обещали)

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

В генерации 500-600 млрд руб FCF у меня сомнений пока нет (да не 800-100 млрд руб, как в «лихие годы», но 500 то смогут заработать. А это 15% ДД за 2026 год потенциально (немного конечно, у Транснефти сопоставимый дивиденд).

Но если будет девальвация — все будет не так плохо?

ЛУКОЙЛ дешев — это факт, зарывать аналитическую голову в песок и отзывать рейтинг, как это сделали коллеги из зеленого банка однозначно не стоит

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Рейтинга покупать у нас не было, но по 5000 рублей я бы точно начал присматриваться. Пока самая дешевая на рынке — Башнефть, но там не без своих «сюрпризов» (отношение с материнской Роснефтью)

Целевую цену пока не меняю, как и рейтинг 3 у Мозговика — посмотрим за сколько продадут иностранные активы

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

В моменте какой-то паники на нефтяном рынке не вижу — танкеры отгружаются в портах, дисконт на нашу нефть чуть вырос до 13,5$ в октябре (если бы увидели 20-35 баксов, то была бы паника и караул)

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал


Как будто покупать рано, либо с прицелом на 26-27 год (я пока в стороне), но цены уже интересные

Писал это квартал назад (на отчете по РСБУ за 2-й квартал)
ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Санкции дождались, 5500 рублей тоже, но уже хочется 5000 рублей!) Многие ПИФы там сидят, возможно уже пошла эвакуация. Перекладка в Совкомфлот конечно выглядит смешно

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал

Мой план — жду продажу активов (с ценой желательно) + будет ли новый СД по дивам и там ориентируюсь по ситуации. МСФО за 3-й квартал все равно не будет, мы в черном ящике. Хорошо, что без позиций по 6-7к рублей за акцию (я продавал по 7000+ рублей год назад)

ЛУКОЙЛ: дивидендный сюрприз перекрылся санкционным сюрпризом от OFAC - мысли в слух про будущее компании + отчет по РСБУ за 3-й квартал 


Итого: РСБУ за 3-й квартал не показателен, ждем развязки с продажей иностранных активов + СД по дивидендам по ЛУКОЙЛу. Цены уже «вкусные», особенно если продадут иностранные активы по нормальной цене

Целевую не менял 8320 руб (+52%), но внутри целевой — девальвация в 26-27 году (ее может и не быть), поэтому рейтинг мозговика пока 3. Сам наверно начну покупать по 5к и ниже лесенкой.

Комментарии

  • Виталий Сардыко

    На девальвацию рассчитывать не стоит, государство уже добрало бюджет на налогах, так что…

    • Олег Кузьмичев

      Виталий Сардыко, думаю не хватит в след году все равно

  • Юрий Динискин

    Благодарю за информативный разбор.

  • rob45

    Олег, спасибо за полезную информацию! По Роснефти аналогичный пост будет? Интересно Ваше мнение по этой компании!

    • Олег Кузьмичев

      rob45, в плане санкций там все сильно лучше (влияние меньше) есть проблемы с расчетами, но думаю их разрулят. Пока доп информации по Роснефти нет, подождем отчета за 3 кв (что-то типа МСФО должно выйти), отчет жду чуть лучше чем за 2-й квартал.

  • rob45

    Спасибо! Олег, допускаете, что в связи с «проблемами» Лукойла (санкции, падение добычи, отсутствие новых точек роста и пр.) его вес в индексе ММВБ со временем будет понижен, а у Роснефти наоборот повышен?

    • Олег Кузьмичев

      rob45, пока не допускаю Вес в индексе зависит от капитализации и free float, там и так искусственно ограничен вес же С учётом гашения акций не жду снижения веса Как и роста веса у Роснефти Вообще индеесные фонды не решают уже после ухода иностранцев. Там мало денег.

    • rob45

      Олег Кузьмичев, спасибо!

  • Lantego

    Олег, спасибо! Здравая логическая цепочка в творящихся вокруг хаосе и панике. У меня средняя около 5, тоже в планах покупки лесенкой, когда первая цифра станет 4.

  • terron

    Почему в Лукойла такой дичайший рост выручки с 2021 года?

    • Олег Кузьмичев

      terron, цена нефти в рублях росла, там 70% выручки это купи-продай нефть/нефтепродукты с маленькой маржой

    • Олег Кузьмичев

      terron, если вопрос по рсбу — они там меняли структуру бизнеса просто, надо мсфо смотреть

  • Точка Спокойствия

    Олег, есть информация какой капекс на иностранных дочках?

  • amilkey

    ждешь 50$ за бочку в следующем году?

    • Олег Кузьмичев

      amilkey, средняя ближе к 60 думаю, за счёт второй половины года

  • MadDamon

    Активы зарубежные скорее всего отдают на передержку. Нереально так быстро договориться о таком объеме активов. Вероятно это планировалось заранее

    • Олег Кузьмичев

      MadDamon, может и так, но миноры Лукойла не факт, что их увидят в будущем

  • AS

    Лукойл справится. Явно же должно были подготовиться, учитывая долю литаско. Решение через Ганвор основано было давно готово.

    • Олег Кузьмичев

      AS, посмотрим. говорят, что не факт, что США разрешит продастся Ганвору.

  • ipochan099

    Олег, насколько я понял после продажи активов Лукоил все равно не сможет воспользоваться деньгами от их продажи и они останутся заблокированными из-за SDN санкций?

    • Олег Кузьмичев

      ipochan099, посмотрим, думаю сможет. С продажи НПЗ в Сицилии смогли же

  • Accessbull

    Добрый день. В последней CF-модели (29.08.25) прогноз по дивиденду в 2025 году был 652руб (FCF =516 млрд.). В данном посте указано, что в «модели было» 546 руб. (337 млрд.), при аналогичных предпосылках по нефти и USDRUB. В каком посте раннее публиковалась эта модель и с чем связаны изменения?

    • Олег Кузьмичев

      Accessbull, к конференции смартлаба (конец октября) начал переделывать модели с учетом актуальной маржи нефтепереработки, там рентабельность по EBITDA на ~1% снизилась в прогнозе из-за этого В этих расчетах не учтены дисконты были на наш дизель/бензин при экспорте, в 3 и 4 квартале внутренний рынок стал премиальнее экспорта (а лукойл на экспорт в основном рассчитан) Публично в посте не писал об этом, виноват. Думал в нефтяном срезе за 3-й квартал написать, но пока не успел его сделать (надеюсь до конца недели или в понедельник выйдет)

  • Плантатор Мигель

    Вангую, за свои активы зарубежом Лукойл получит копейки. Срочно, за актив с санкционными рисками да ещё и у акул бизнеса нефтетрейдинга ничего даже близкого к нормальной рыночной цене мы не увидим. На этих новостях многоуважаемый Олег Кузьмичев сможет добрать акций по 5000 рублей или ниже.

    • Олег Кузьмичев

      Плантатор Мигель, меня устроит

  • OLEG_12

    Даешь Лукойл всем по народной цене в 1000 рублей! А, судя по всему, иностранцы в этом нам помогут! Вот только не факт что цен назад потом пойдет после всего что будет… Судя по последним новостям тут в пору не акции покупать, а абонемент на место в бункере!

    • Олег Кузьмичев

      OLEG_12, думаю и по 4000 не дадут)