Фикс Прайс 3 кв. 2025 г. - самый дешевый публичный ритейл, но есть нюанс

Fix Price опубликовал результаты за 9 месяцев и 3 квартал.

Выручка выросла на 5,9% до 79,6 млрд руб., за 9 мес. +5%.

В 3-ем квартале прибыль упала на 39% до 2,5 млрд руб., за 9 месяцев -51% до 6,4 млрд руб.

EBITDA (IAS17) упала на 16% в 3-ем квартале до 6 млрд руб., за 9 месяцев -27% до 14,9 млрд руб. EBITDA (IFRS16) упала на 4% до 10 млрд руб., 9 месяцев -12% до 26,4 млрд руб.

Чистый долг 0,3хEBITDA (0,4x на начало года). 

Пока худшие операционные показатели (не в первый раз). Рост выручки держится на росте кол-ве магазинов (об этом позже). 

Где это дно по трафику пока не очень понятно. 4 года отрицательного сопоставимого трафика. Где-то это “дно” должно быть достигнуто, но не факт, что это будет 2026 год.  

При этом Фикс Прайс продолжает открывать по 700 магазинов в год (всего около 6200 в России собственных и еще 600 франшизных). 

EBITDA сокращается 3 года подряд, в этом году падение ускорилось, за 9 месяцев год к году -27% до 14,9 млрд руб. Прибыль снизилась в 2 раза (год назад еще была накопленная кэш-позиция на 10 млрд руб, которую к началу 2025 года выплатили на дивиденды, соответственно были дополнительные процентные доходы).

Но при этом есть и любопытные нюансы. Единственная статья затрат, которую не могут удержать для рентабельности и от которой летят все расходы — персонал. Валовая рентабельность показывает стабильность годами, миксуют группы ассортимента 150-200, 55-100 итд, добиваясь этой маржи. 

Но вот расходы на персонал стабильно прибавляют в доле от выручке и съедают рентабельность. 

А теперь положительные моменты, и почему Фикс прайс продолжает клонировать руины (магазины, которые каждый год теряют трафик). 

Во-первых они все еще самая рентабельная сеть среди публичных и близких компаний. Видимо, когда-то могут сравняться, потому что запас уже небольшой, а в 2021 году рентабельность была 14%-15%.

Но самое неочевидное — это очень дешевое открытие нового магазина. Это, кажется, вообще никто особо не берет в расчет, но открыть новый магазин стоит 5 млн рублей и это с запасом самый низкий показатель, квадратный метр стоит на 30-50 процентов дешевле, чем Магнит у дома, Пятерочка или Чижик. 

Из-за этого капзатраты от выручки составляют около 3% (в 2022 году было больше, потому что строили два распределительных центра, в этом году тоже есть расходы на РЦ в Казани, который 0,6% добавил).

Свободный денежный поток из-за этого неплохой, годовой порядка 9 млрд руб., но посмотрим сколько удастся заработать в 4-ом квартале (он сезонно сильный), пока только 2,9 млрд руб. за 9 месяцев. 

Долговая нагрузка 0,3хEBITDA — один из самых низких показателей среди публичных компаний. К концу 2024 года накопленный кэш распределили на дивиденды. 

Прогнозы и выводы

Из-за того, что пока не видно замедления снижения трафика прогнозировать результат тяжело. В начале этого года еще была надежда (с конца прошлого года квартал к кварталу минус уменьшался, но начиная с 2 квартала этого года снижение ускорилось на фоне замедления общего спроса). Если предполагать, что дно в следующем году, то результат может выглядеть примерно так:

Тут возможно самый интересный нюанс в дивидендах. Насколько я понимаю, есть нюанс, что ПАО “Фикс Прайс” зарегистрировано в декабре 2024 года и в дивидендной политике прописано, что первая выплата будет только по итогам 2025 года. Хотя еще в момент IPO Fix Price планировали платить по полугодиям, вероятно так и будут платить далее. То есть могут заплатить за 2025 год, а потом через несколько месяцев будет выплата за полугодие. Возможно в этом может быть идея, если будут платить щедро (исходя из низкого долга). Сейчас долг 0,3х EBITDA, но EBITDA снижается от квартала к кварталу, но даже так выплатить 100% от чистой прибыли не кажется чем-то невероятным. А далее получим выплату за полугодие (тут уже также зависит от результата). То есть возможная идея — это получить за год дивиденд за полтора года и это может быть 20+ доходности. 

Долгосрочные же перспективы остаются туманными в виду описанных выше проблем. Поэтому имеем самый низкий фактический мультипликатор в секторе, но проблемы известны всем, а результат год к году продолжает стремительно ухудшаться. 

Ранее закладывал восстановление со следующего года, плюс на этот год смотрел чуть лучше по расходам на персонал. Сейчас уже скорее отодвигается на 2027 год. Целевая цена соответственно снизилась с 1,08 до 0,84 руб. (+37% к текущим). 

Как итог отчета имеем две проблемы:

1) Уход трафика, который влияет на выручку и выручку на квадратный метр. 

2) Рост расходов на персонал, из-за которого снижается рентабельность (остальные затраты контролировали). 

Мне видится кейс так, что никто не знает сколько такая компания должна стоить, потому что результаты ухудшаются, а по фактическим результатам уже аномально дешево. Кто-то даже думает, что это потенциальный банкрот и что это будущее М.Видео. Пожалуй, об этом пока нет речи, потому что трудно говорить о банкротстве, когда у тебя рентабельность выше Х5 с Лентой и долговая нагрузка одна из самых низких (М.Видео убил 2022 год в основном, когда они потеряли жирные бонусы жирных поставщиков, а остались только непонятные компании). 

Дешевизна по фактическому результату:

Возможно стоит вспомнить идею с дивидендом ближе к отчету за год, пока рейтинг 3. У меня акций пока нет.