Интер РАО. Обзор производственных результатов и отчета РСБУ за Q3 2025г.

Вышел отчет по РСБУ за Q2 2025г. от компании Интер РАО:

👉Выручка — 18,81 млрд руб.(+28,6% г/г)
👉Себестоимость — 14,60 млрд руб.(+26,0% г/г)
👉Валовая прибыль — 4,22 млрд руб.(+43,0% г/г)
👉Коммерческие+управленческие расходы — 4,39 млрд руб.(+10,6% г/г)
👉Прибыль от продаж — -0,16 млрд руб. (-0,65 млрд в Q3 2024г.)
👉Проценты к получению — 16,50 млрд руб.(+1,9% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,81 млрд руб. (-82,9 г/г)

Напоминаю, что отчет РСБУ отражает экспортную деятельность компании, то есть продажу электроэнергии на зарубежные рынки, а так как в Европу нет поставок, то и доход от экспорта минимален, а с учетом коммерческих и управленческих затрат и вовсе убыточен 12 кварталов подряд:

Объем экспорта в 3 квартале 2025г. вырос на +21,3% (до 2,46 млрд кВт*ч.), а за 9 месяцев -0,2% (до 5,53).

Казахстан видимо сильно нарастил покупки электроэнергии в 3 квартале.

Процентные доходы восьмой квартал подряд растут (г/г),  хотя рост минимальный, всего +1,9% и размер составил 16,50 млрд руб., во 2-м квартале был рекорд 18,86 млрд руб — это хорошо, значит денежная кубышка продолжает зарабатывать кэш.

Кубышка за три месяца немного уменьшилась с 345,9 млрд на 30.06.25г. до с 343,8 млрд руб. на 30.09.25г. или -2,1 млрд руб. — это позитив, потому что я считал, что FCF будет отрицательный и кубышка будет снижаться активней.

Очень интересно посмотреть капитальные затраты за 3 квартал по МСФО, потому что план по капексу на 2025г. рекордный.

Чистая прибыль снизилась на -82,9% до 0,81 млрд руб., а за 9 месяцев на -41,6% до 18,85 млрд руб., но она интересна в конце года, когда компания поднимает со своих дочек кэш для выплат дивидендов, а сейчас постольку-поскольку.

После дивидендной отсечки (09.06.25г.) акции Интер РАО упали даже ниже размера дивиденда, а с начала года акции упали на -25,5% а индекс МБ на -9,10% — вероятно инвесторы тоже видели план по капексу на 25г., ведь это может повлиять на кубышку и на полученные проценты, а строить компании нужно много и долго.

Интер РАО опубликовала результаты производственной деятельности по итогам Q3 2025г., давайте коротко пробежимся:

Я прогнозировал снижение выработки электроэнергии у Интер РАО на -2,5% в Q3, но фактический результат получился ещё хуже -4,0% и 29,61 млрд кВт.*ч., но тут на результат по выработке основное влияние оказала “зарубежная генерация Интер РАО”, где выработка упала на -69,8% г/г с 1,57 до 0,47 млрд кВт*ч., выработка в РФ показала небольшое снижение на -0,5% г/г.

Основные факторы, определившие динамику ключевых показателей:

— снижение выработки электроэнергии Молдавской ГРЭС в связи с сокращением экспорта в Молдову;
— низкая водность в I квартале 2025 года в регионе присутствия ГЭС;
— рост числа новых технологических присоединений к электросети.

Основные факторы, определившие динамику ключевых производственных показателей: 
— привлекательная конъюнктура на рынке на сутки вперёд в первой ценовой зоне за 9 месяцев 2025 года относительно аналогичного периода 2024 года;
— более высокая температура воздуха в отопительном периоде 2025 года, что привело к снижению выработки тепловой энергии;
— увеличение цен на газ за счёт индексации с июля 2024 года и с июля 2025 года, а также увеличение цен на энергетический уголь во второй ценовой зоне.

Число потребителей сбытовых компаний продолжило рост, прежде всего, в результате ввода в эксплуатацию новых жилых домов, а также перевода жителей многоквартирных домов на прямые договорные отношения с гарантирующими поставщиками — в Q3 г/г наблюдался рост на +2,3% до 52,1 млрд кВт.*ч., а за 9 месяцев +0,4%, что неплохо.

Отпуск тепловой энергии с коллекторов снизился в Q3 на -10,4% до 4,50 млн Гкал — очень слабый результат, но во 2 и 3 кварталах отпуск в разы меньше, чем в 1 и 4 кварталах, поэтому это не сильно важно, хотя не приятненько.

Вывод: отчет слабый и в рамках ожиданий, выручка в Q3 2025г. выросла на +28,6% до 18,81 млрд руб., но это никак не помогает прибыли от продаж, которая вновь отрицательная -0,16 млрд руб. — это тринадцатый подряд квартал с отрицательной прибылью от продаж (если не брать +0,18 млрд руб. в Q3 2023г.), результат слабый.

Кубышка за три месяца немного уменьшилась с 345,9 млрд на 30.06.25г. до с 343,8 млрд руб. на 30.09.25г. или -2,1 млрд руб. — это позитив, потому что я считал, что FCF будет отрицательный и кубышка будет снижаться активней.

Выработка электроэнергии в Q3 снизилась на -4,0% до 29,61 млрд кВт*ч. — это конечно слабоватый результат, но зато объём реализации электроэнергии на розничном рынке вырос на +2,3% (до 52,1 млрд кВт*ч.) мы можем увидеть небольшое снижение по чистой прибыли по МСФО за Q3 г/г, но важнее будет прибыль за 4 квартал, ведь там могут быть различные списания, да и выработка в нем больше.

Для меня интересно — какой будет капекс в 3 квартале, потому что если действительно по году мы увидим 315 млрд руб. (я думаю будет намного ниже), то кубышка хорошо просядет.

Я пока никаких обновлений делать не буду, целевая цена остается прежней 4,61 руб./акц. и потенциал роста +65,3%, рейтинг Мозговика 3.

4 августа, когда писал обзор данных РСБУ я написал следующее:

И действительно акции компании падали до -16%, но сейчас пока -11,5% — мнение по компании не особо изменилось, поэтому я пока не покупал акции, хотя конечно цена интересная и ДД может быть 14%, но меня настораживает капекс.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк и не забывайте писать комментарии под постом.
Спасибо за внимание и удачи всем!