Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ?

Автор: Андрей Севастьянов

Длинные ОФЗ с дюрацией от 6 лет, пожалуй, уже года два активно обсуждаются, как инструмент способный принести почти повышенный доход в среднесрочной перспективе при условии последовательного снижения ключевой ставки (КС – далее). Однако за это время денежно-кредитная политика (ДКП) регулятора вносила свои коррективы. Тем не менее перспектива заработать более 60% совокупного дохода вполне реальна за 2 года. Об этом далее в статье.

Длинные ОФЗ обладают самой высокой модифицированной дюрацией (MD – показателю изменчивости «грязной» цены облигации при изменении ставки на 1 п. п.). Благодаря этому, при снижении ставок, можно будет заработать гораздо больше коротких госбумаг и даже корпоративных 2-го эшелона. Таким образом, ключевой фактор здесь – какая будет доходность госбондов через 1Y и 2Y? Данные сроки обусловлены периодом нормализации ДКП ЦБ РФ, когда инфляция по среднесрочному базовому сценарию должна снизиться к таргету в 4% с текущего уровня 7,9%, а КС – до 7,5-8,5% (в среднем 8%) с нынешних 16,5%.

Значения доходности длинных ОФЗ – сложный конгломерат различных факторов − инфляционных ожиданий с премией к нейтральной ставке, а также премии за риск и срочность. В конечном итоге – это ожидаемая КС на соответствующем сроке плюс премия. При определении значения ОФЗ 10Y, помимо прогноза ЦБ РФ, можно использовать кривую ROISfix (процентных свопов на ставку денежного рынка − RUONIA)/IRS KeyRate, которая на сроке 1Y дает 15,4%, а для 2Y – 11,6%. С учетом расчета форвардной ставки (методом simple) это даст 13,2% и 11,6% соответственно (более консервативный взгляд для 2Y, чем у ЦБ РФ). Вместе с прогнозом от регулятора (14% и 8% соответственно) их буду использовать, как основу для расчета значений доходности ОФЗ 10Y.

Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ?

Источники: НФА, Московская биржа и собственные расчеты

Для расчета самого прогнозного значения ОФЗ 10Y требуется определение премии за риск и срочность. Известный экономист В. Тунёв в своей модели определения формы кривой ОФЗ закладывает премию в 300 б. п. для ОФЗ 10Y к верхней границе базового прогноза регулятора (https://smart-lab.ru/mobile/topic/966154/). В результате сейчас ОФЗ 10Y должны быть 11,5% (8,5%+3%). По факту же они ~14,7%, т. е. спред к средней прогнозной КС в 8% равен 670 б. п.! Отмечу, что к текущему значению регулируемой ставки исторически премия в периоды относительной нормализации была ок. 150 б. п. (сейчас -210 б. п.). Для последующих расчетов буду использовать допущение по премии в 0 б. п. для 1Y и 100 б. п. для 2Y. В результате получим 2 сценария:

  1. 14,0% для 1Y и 9,0% для 2Y (базовый по ЦБ РФ);
  2. 13,2% для 1Y и 12,6% для 2Y (консервативный по кривой свопов).

Здесь присутствует определенный элемент упрощения не учитывающий вероятный наклон кривой. Но, полагаю, такой точностью можно пренебречь.

Получив доходности для соответствующих сроков, далее рассчитываем цены. В конце считаем совокупные простые доходности за периоды и их годовые значения. Отмечу, что использование модифицированной дюрации и выпуклости не очень подойдут для такого упражнения в силу искажений при итоговых расчетах. В тоже время MD можно пользоваться, как приближенной оценкой ценового риска при росте ставок.

Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ?

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты

Сейчас кривая ОФЗ на сроке по дюрации от 5Y и больше инвертирована (средний сегмент по доходности несколько выше длинного), но в целом на сроке от 1Y с июня текущего года ее форма стала «правильной» по наклону, что говорит об ожиданиях нормализации ДКП в долгосрочной перспективе. Особо отмечу самую длинную ОФЗ 26238, которая уже традиционно по доходности торгуется заметно ниже кривой. Это можно объяснить ее особой популярностью у частных инвесторов, которые вкладываются в идею снижения бенчмарка.

В качестве рассматриваемых бумаг взяты ОФЗ с дюрацией от 6 лет.

Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ?

Источники: Московская биржа и собственные расчеты

Базовый и консервативный сценарии простой доходности по длинным ОФЗ

Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ? Сколько сможем заработать на длинных ОФЗ?

Как видим из данных сценариев, разброс по простым доходностям небольшой. Однако, лучшей бумагой выглядит ОФЗ 26230. Для сравнения, сейчас корпоративные облигации 2-го эшелона (A+/A-) с дюрацией ~1 год дают среднюю эффективную доходность 19,5%, а с дюрацией 2 года – 18,5%.

Немаловажным вопросом остается оптимальное время покупки длинных ОФЗ. Приведенные расчеты сделаны при условии открытия позиций в текущем моменте. Однако, если судить по кривой ROISfix/IRS KeyRate цикл снижения КС может возобновиться в феврале 2026 г. Отмечу, что с начала текущего года длинные ОФЗ дали 19,82% совокупного дохода, тогда как корпоративные облигации (по индексу RUCBTRNS, дюр. 1,7 г.) – 23,24%. Больший успех последних обусловлен прежде всего сокращением чрезмерно широкого G-спреда к госбумагам. Потенциал продолжения сужения этого спреда по большей части уже реализовался.

Нельзя забывать и о повышенном риске неблагоприятного ценового движения в случае роста ставок, которое измеряется модифицированной дюрацией (с определенными искажениями). Так что вложения в такие длинные инструменты на среднесрочный период – это сродни инвестированию в акции.

Выводы:

  • Покупка длинных ОФЗ – интересная инвестиционная идея при ожидаемом снижении ключевой ставки ЦБ РФ на горизонте двух лет.
  • Для расчетов понадобится определить цены по длинным ОФЗ на горизонте 1Y и 2Y по прогнозам ключевой ставки с премией за риск и срочность.
  • При сценарии снижения по базовому среднесрочному прогнозу регулятора можно заработать более 60% совокупного дохода в терминах простой доходности (без учета налоговых и трансакционных издержек), что больше, чем по многим корпоративным облигациям 2-го эшелона.
  • Расчеты приведены для открытия позиции в текущем моменте, но можно это сделать и в феврале 2026 г., когда, согласно кривой процентных свопов, может возобновиться цикл снижения КС ЦБ РФ.
  • При вложении в такие длинные инструменты высок риск неблагоприятного ценового движения в случае роста ставок, который измеряется модифицированной дюрацией (с определенными искажениями).

Комментарии

  • esinius

    А можешь написать как ты TR считаешь? Не вдуплю как ты посчитал 230ю так с ее купоном и всего + 0.6 к md 250… Даже на вскидку не пойму. Можешь в личку

    • Андрей Севастьянов

      esinius, Здесь все довольно просто. Сделаем для 2 лет. Алгоритм следующий:1). Грязная цена на 10.11.2025: 62,83% (чистая цена 61,97% + НКД 8,6 р.).2). Цена через 2 года при доходности 9%: 92,15%. Это самая сложная часть. Считается по калькулятору исходя из дисконтированного потока за вычетом НКД. Но можно исхитриться — рассчитать через функцию Excel =ЦЕНА. Только в аргументе «Доход» надо еще эффективную доходность 9% превратить в номинальную при помощи функции =НОМИНАЛ.3). Считаем совокупный НКД за 2 года: 162,6 р. (НКД текущий — 8,6 р. + НКД за 2 года — 154 р.).4). Считаем сколько заработаем за 2 года (изменение по ценам + совокупный НКД): (92,15-62,83)*10+162,6=455,8 р.5). Считаем сколько заработаем за 2 года в %: 455,8/62,83*10=72,54%.6). Переводим в годовые: 72,54/2=36,27%.

    • esinius

      Андрей Севастьянов, :) изменение по ценам по мд берется от чистой цены а не от грязной, потому что внутри мд уже есть весь денежный поток, потому что это производная от обычной дюрации. Нет разве? И зачем так сложно все считать? Разница чистых цен + купон. Все. Например. На год. 2% по кривой на м.дюрации 6 лет это 12%(без конвенкций) + купон, например 12%. 24годовых.

    • Андрей Севастьянов

      esinius, MD может давать заметные искажения (об этом говорилось). Это лишь грубая прикидка. Поэтому мне проще произвести расчет исходя из прогнозной доходности.

    • esinius

      Андрей Севастьянов, так и я беру из прогнозной доходности, которая кстати и есть самое большое искажение. )

    • esinius

      Андрей Севастьянов, Лан, ты купил 230, я 249 или 250. Сравним через год.)

    • Андрей Севастьянов

      esinius, Неявный посыл поста был в том, что в длину лезть интересно, но опасно. )

  • RUS28

    26230 есть в портфеле. доходность была выше 26238, а в целом с ней схожа, потому выбор на неё пал. Ну это так- на глазок, без сложных расчётов. Спасибо кстати за них

  • vpn196

    Как раз есть долгие ОФЗ. Спасибо за пост!

  • Artem Braun

    Получается 26230 сейчас самая интересная из офз если придерживаться сценария что ставку будут дальше снижать? Даже если сценарий консервативный. Это с учётом реивестирования купонов?

    • Андрей Севастьянов

      Artem Braun, Это срез в моменте. Разброс по доходностям там не толь велик и в другие моменты могут большую доходность показать другие бумаги.Приводится расчет по простой доходности (без эффекта сложного процента), как и указано в тексте.

  • Kereso

    Спасибо, я в такие расчёты не могу, поэтому 26250 приятнее смотрится 😊

  • broker25

    То есть доходность 10-летних ОФЗ через год будет 14% в первом сценарии, и 13,2% во втором сценарии? Но тогда доходность 26247 будет 18,1% за год, а не те золотые горы, что у вас

    • Андрей Севастьянов

      broker25, Там не просто берется прогнозное значение КС ЦБ, вычитывается ставка через год, берется спред (0% для 1 г.). Потом по доходности рассчитывается цена облигации через 1 г. И в конце считается простая доходность.

  • FF_ATR

    которая на сроке 1Y дает 15,4%, а для 2Y – 11,6% — должно быть 14,4% вместо 11,6%?

    • Андрей Севастьянов

      FF_ATR, Да, конечно. Спасибо, что заметили. )

  • Вячеслав

    «интересная инвестиционная идея при ожидаемом снижении ключевой ставки ЦБ РФ» — самое главное ОЖИДАЕМОМ

  • bas43

    А если будет девальвация как захэджировать?

    • Андрей Севастьянов

      bas43, Для этого есть валютные фьючерсы или опционы, например. Можно посмотреть на валютные облигации (например: Ищем интересные российские долларовые облигации: сколько можно заработать при девальвации рубля?).