Размещение новых флоатеров ОФЗ (серий 29028 и 29029): интересно ли участвовать?

Минфин РФ 12.11.2025 на традиционном недельном аукционе ОФЗ предложит два длинных флоатера (ОФЗ-ПК) серий 29028 и 29029 совокупным объемом 2 трлн руб., в рамках недавно принятых поправок в федеральный бюджет для покрытия его дефицита. Насколько интересно поучаствовать в этом – рассмотрим в данной статье.

Размещение госфлоатеров под конец года стало уже традиционной процедурой. Так, в декабре прошлого года были размещены ОФЗ серий 29026 и 29027 также на 2 трлн руб. В это раз Минфин РФ решил не тянуть до декабря, а выйти на первичный рынок уже в ноябре. Выпуски ориентированы прежде всего на нескольких крупнейших банков. Но и частные инвесторы имеют формальную возможность поучаствовать в аукционах.

В условиях цикла снижения ключевой ставки ЦБ РФ, покупка облигаций с плавающими купонами теоретически может быть делом невыгодным при сравнении их с бумагами с фиксированными купонами. Но, если исходить из допущения, что регулятор может взять паузу до февраля следующего года и несколько сократит шаг снижения (вполне вероятно в текущих условиях), то вложения во флоатеры еще могут быть интересны в отдельные периоды.

Отмечу для сравнения, что с начала текущего года индекс совокупного дохода RGBITR (ОФЗ-ПД) принес 20,25%, а RUFLGBITR (ОФЗ-ПК) дал 18,30%, и это на фоне начавшегося цикла снижения ключевой ставки.

Источники: Минфин РФ, Rusbonds.ru и собственные расчеты

Купон по новым госбумагам будет определяться как значение RUONIA 3M (t-7) на момент окончания купонного периода. Просто взять значение бенчмарка нельзя, т. к. он отражает предыдущую историю исходя из своей методологии расчета за соответствующий период. Поэтому для определения текущего купона используется форвардное значение – 16,75%. Далее он протягивается на весь купонный период для расчета доходности и дюрации.

Источники: Московская биржа, ЦБ РФ и собственные расчеты

Обращающиеся ОФЗ-ПК

Источники: Московская биржа, Rusbonds.ru и собственные расчеты

*Для старых выпусков серии 29007-29010 (выделены курсивом) используется форвардные цены

**Используется расчетное значение ставки купона по новым выпускам

Для сравнения флоатеров друг с другом принято использовать дисконтную маржу (DM, показатель, на сколько превышает доходность облигации бенчмарк (КС, RUONIA или другую ставку)). За основу взял уровни предыдущих выпусков – ОФЗ-29026 и ОФЗ-29027 с премиями +10 б. п. и +15 б. п. (экспертная оценка) соответственно. В результате DM по ОФЗ-29028 составила 127 б. п., а по ОФЗ-29029 – 132 б. п. Это вполне интересные уровни. Но подчеркну, что это все лишь теоретические построения.

Риски большой длины в определенной степени компенсируются самим механизмом по новым выпускам (в отличие от серии ОФЗ-29007-29010).

Особо оговорюсь, что полученные доходности нив коем случае нельзя сравнивать с доходностями по «фиксам». Для этого надо моделировать ставки купонов по форвардной кривой процентных свопов. Но чтобы не перегружать материал, это здесь не приводится.

Источники: Московская биржа, Rusbonds.ru и собственные расчеты

Примечание: ОФЗ 29014 в расчете кривой не участвует

Выводы:

• 12.11.2025 Минфин РФ предложит длинные ОФЗ-ПК серий 29028 лет и 29029 по 1 трлн руб. каждый. Ставка квартального купона по ним – RUONIA 3M (t-7).
• При допущении премии к близким выпускам (ОФЗ серий 29026 и 29027 в 10 б. п. и 15 б. п.), дисконтная маржа составит 127 б. п. и 132 б. п. Это вполне интересные уровни.
• Несмотря на текущий цикл снижения ключевой ставки ЦБ РФ, флоатеры, в отдельные периоды замедления смягчения ДКП, могут быть интересны.