Сбер РПБУ 10 мес. 2025 г. - рекордная прибыль не снижается

Сбер опубликовал результаты по РПБУ за 10 месяцев 2025 года.

Чистая прибыль за 10 месяцев выросла на 6,9% до 1,42 трлн руб. За октябрь 150 млрд руб. (+11,5%). 

Рентабельность капитала составила 22,4%, а достаточность Н1.0 составила 12,8%

Кредитный портфель за год вырос на 7,7% до 48,4 трлн руб. (+6,9% с начала года и +2% за месяц). 

Октябрь продолжил тенденцию сентября (впечатляющий отчет, обзор тут), где заработана рекордная месячная прибыль. За 10 месяцев заработали на 31,4 руб. дивидендов (10,5% доходность, в МСФО обычно чуть больше, обзор последнего отчета по МСФО здесь).

Это в условиях роста налоговой нагрузки, доналоговая прибыль в октябре прибавила 38% до 190 млрд руб.:

Основной фактор рекордной прибыли — процентная маржа и размер процентного дохода, который прибавил год к году в октябре 25,5% до 277 млрд руб. не помешало и снижение комиссионного дохода на 6% до 61 млрд руб., который связан с высокой базой прошлого года. В итоге даже с ростом операционных расходов на 15,3% до 101 млрд руб., операционная прибыль (чистые процентные и комиссионные доходы за вычетом операционных расходов) осталась вблизи максимумов:

Основной драйвер роста — это высокая процентная маржа, которая поддерживается более быстрым репрайсингом пассивов, при этом бОльшая часть кредитов выданы по плавающей ставке. Для примера разница между ключевой ставкой и максимальной ставкой на рынке по депозитам:

Хотя тут надо отметить, что эта переоценка замедлилась в связи с аккуратными действиями ЦБ (начали снижать по 0,5 п.п.), но пик дорогих депозитов пришелся на 4 квартал прошлого года и 1 квартал этого года, поэтому на фоне такой базы маржа будет чувствовать себя лучше. Месяц назад, кстати, у Сбера было 11,5%, сейчас 12,5%.

Доля средств физиков в пассивах также растет, что также является фактором в пользу высокой процентной маржи. 

Также росту прибыли помогает ускорение последних месяцев в кредитовании. В основном в корпкредитовании, где Сбер, судя по последним результатам сектора наращивает свою долю. Последний с начала года на сентябрь вырос на 2,1%, у Сбера на сентябрь было +5,8%.

При этом объем выданных кредитов рекордные 3 трлн руб. На одном из последних звонков менеджмент говорил, что это оборотные кредиты (короткие), а инвестиционных кредитов (длинных) в текущей ДКП мало. 

Резервы остались на уровне предыдущего месяца, стоимость риска 1,5%, а доля просроченной задолженности 2,6% (столько же в сентябре).

Расходы на резервы и прочие расходы снизились год к году немного снизились, что также является одним из факторов хорошего роста прибыли. Отмечу, что расходы на резервы и уровень плохой задолженности лучше смотреть в МСФО. 

Капитал в октябре прирос только на прибыль, переоценка портфеля облигаций влияния не оказала. 

Напомню, что снижение ставок может стать дополнительным источником капитала, так как у Сбера достаточно крупный резерв по облигациям, которые переоцениваются через капитал (не учитывается в отчете о прибылях и убытках). На 30 сентября на 370 млрд руб. (+5% к капиталу), а дальше простая логика. Больше капитала — можно больше выдавать кредитов (что сейчас и происходит), больше кредитов — больше прибыль.



Стоит 0,9 капитала октября, что в целом недорого.

Исторически средняя оценка была около 1,1 капитала. При среднем значении рентабельности капитала в 19%, сейчас 22%.

Прогнозы

Герман Греф на встрече с президентом обещал рост прибыли на 6%, это где-то 1,67 трлн руб.

В целом это соответствует прогнозам в последнем обзоре (без значительных изменений).

Целевая 360 руб. (+20% к текущим).

Выводы

Отчет продолжает последнюю тенденцию хорошего трека по прибыли. В основном связано с ростом процентных доходов. 

Ускорение темпов роста кредитного портфеля последние месяцы, а также переоценка пассивов быстрее снижения ключевой ставки позитивно влияют на рост процентного дохода, который тянет на себе рекорды по чистой прибыли.

За 10 месяцев заработали на 10,5% доходности 31,4 руб. дивиденда. За 2025 год дивиденд может составить 36,7 руб. (12,3% доходность). 

Целевая цена без изменений 360 руб. (+20% к текущим), рейтинг 3. 

Качество кредитного портфеля не ухудшилось, но тут более репрезентативные данные выходят раз в квартал в МСФО отчетности. 

Сбер остается самым понятным банком, при этом не выделяется своими мультипликаторами относительно конкурентов.