Интер РАО. Акции ползут вниз. Может отчет за Q3 25г. поможет росту?!

Компания Интер РАО опубликовала финансовые результаты за Q3 2025г. по МСФО:

👉Выручка — 424,1 млрд руб. (+17,1% г/г)
👉Операционные расходы — 407,3 млрд руб. (+20,9% г/г)
👉Операционная прибыль — 23,7 млрд руб. (-13,1% г/г)
👉Финансовые доходы — 21,0 млрд руб. (+3,5% г/г)
👉EBITDA — 37,9 млрд руб. (+8,3% г/г)
👉Чистая прибыль — 30,8 млрд руб. (-1,5% г/г)

Разбор отчета РСБУ за Q3 2025г. можно прочитать здесь, там я частично касался операционных результатов, где выработка электроэнергии снизилась г/г на -4,0% до 29,6 млрд кВт*ч. — это слабый результат, и поэтому я и ждал снижение прибыли за 3 квартал, но факт оказался лучше моего ожидания — прибыль в итоге снизилась, но всего на -1,5% и 30,8 млрд руб., а это хороший результат, но акции и не думают расти, давайте разбираться почему так происходит.

Начнем с выручки:

Известно, что большая доля в общей выручке принадлежит низкомаржинальному сегменту «Сбыт», который приносит меньше денег, чем сегмент «Генерация» (куда входит электро- и теплогенерация).

Выручка в сегменте «Генерация» выросла на +16,2% до 68,7 млрд руб., благодаря росту цен на РСВ и КОМ,  включению в расчёт цены мощности инвестиционной составляющей с 13 месяца начала поставки в КОММод для энергоблоков и ввод c 01.01.2025г. по блоку №2 Костромской ГРЭС и блоку №2 Гусиноозерской ГРЭС, с 01.03.2025г. по блоку №4 Ириклинской ГРЭС, по блоку №7 Костромской ГРЭС и с 01.11.2024г. по блоку №1 Пермской ГРЭС, и благодаря этим факторам EBITDA “Генерации” выросла с 12,0 до 17,1 млрд руб.

EBITDA сегмента «Сбыт» выросла на +7,2% г/г до 15,3 млрд руб. и доля «Сбыт» в общей EBITDA составила 40,3%.

Рентабельность по EBITDA сегмента «Генерация» в Q3 2025г. составила 24,9%, удалось его улучшить с 20,3% в Q3 24г. — это прям удивило и порадовало (помним о снижении выработки), “Зарубежная генерация” четвертый год снижается, а выручка от этого сегмента упала на -42,1% до 7,00 млрд руб. (снижение выработки электроэнергии Молдавской ГРЭС в связи с сокращением экспорта в Молдову), сегмент “Энергомашиностроение в РФ” тоже снизил рентабельность с 29,1% до 24,3% г/г, но 3,2 млрд в общую копилку EBITDA тоже неплохо.

Операционные расходы выросли на +20,9% до 407,3 млрд руб., а темп роста выручки всего +17,1%, поэтому операционная рентабельность снизилась с 7,5% до 5,6%, а опер. прибыль на -13,1% до 23,7 млрд руб.  — это конечно слабый результат для третьих кварталов, но если смотреть за 9 месяцев, то операционная рентабельность снизилась незначительно с 7,6% до 7,4%, а опер. прибыль выросла на +10,1% до 91,7 млрд руб., что очень даже неплохо.

Компания продолжает генерить стабильный денежный поток от своей производственной деятельности (OCF до изменений в оборотном капитале) 34,3 млрд руб. это хороший уровень для третьих кварталов, но изменения оборотного капитала снова “забирают” деньги  на -21,4 млрд (-47,0 в Q1 25г., -8,0 млрд в Q2), а за 9 месяцев уже на -76,3 млрд руб. “съели” кэша, никогда так много не было:

Капитальные расходы выросли в Q3 25г. на +28,7% до 32,6 млрд руб. — это не много, я ждал больше, так как в годовом отчете план на 25г. +148% и 315 млрд руб., а сейчас за 9 месяцев всего +48,8% и 101,7 млрд руб. — уже понятно, что даже мой план по капексу в 250 млрд они не выполнят.

Денежная позиция компании на 30.09.2025г. составила 431,5 млрд руб. (-80,7 млрд с начала 25г.), снизилась на -24,3 млрд руб., потому что FCF третий квартал подряд получился отрицательным -20,8 млрд руб., из-за изменений в оборотном капитале и выросших капитальных расходов, но кстати, как и во втором квартале, мы видим снижение полученных процентов г/г на -4,5% до 13,1 млрд (на -10,8% до 16,6 млрд руб. в Q2 25г.).

Я думаю, что появление новых бизнесов заставляет компанию увеличивать оборотный капитал, но это должно скоро закончится, но должно скоро все таки начаться цикл реального увеличения капитальных расходов, потому что пока Интер РАО всячески растягивает его, но скоро и этому придет конец.

Прогнозную табличку я не буду обновлять:

Вывод: отчет за 3 квартал 2025г. больше нейтральный, чем негативный, но точно не позитивный, снижение операционных показателей по выработке электроэнергии на -4,0% до 29,6 млрд кВт*ч. способствовало уменьшению операционной прибыль на -13,1% до 23,7 млрд руб., а операционная рентабельность упала с 7,5% до 5,6%, что конечно радует, но если смотреть за 9 месяцев, то операционная рентабельность снизилась незначительно с 7,6% до 7,4%, а опер. прибыль выросла на +10,1% до 91,7 млрд руб., что очень даже неплохо.

Процентные доходы выросли на +2,4% до 20,5 млрд руб., что немного сгладило снижении чистой прибыли -1,5% и 30,8 млрд руб. — это хороший результат, а за 9 мес. проценты выросли на +13,5% до 68,1 млрд руб., а ЧП +2,6% и 113,8 млрд руб. — к слову, 60% от ЧП это как раз проценты полученные от кэша.

FCF третий квартал подряд получился отрицательным -20,8 млрд руб., из-за изменений в оборотном капитале, который снова “забирает” деньги на -21,4 млрд (с начала 25г. оборотка “съела” -76,3 млрд) и выросших капитальных расходов на +28,7% до 32,6 млрд руб. (за 9 месяцев выросли на +48,8% и 101,7 млрд руб.), и как и во втором квартале, мы видим снижение полученных процентов г/г на -4,5% до 13,1 млрд (на -10,8% до 16,6 млрд руб. в Q2 25г.).

Всё это повлияло на кэш компании, денежная позиция снизилась на -24,3 млрд (с начала 25г. -80,7 млрд руб.) за три месяца и на 30.09.2025г. составила 431,5 млрд руб. (аренду не отнимал), но пока денег на балансе достаточно, чтобы достроить все то, что компания наметила себе, хотя капекс может ещё вырасти, так как заговорили про возможное увеличение мощности Каширской ГРЭС еще на +450 МВт., а это минимум +50 млрд. (тут сложно посчитать). 

Акции компании с начала года снизились на -24,7%, а с учетом полученного дивиденда на -15,3% — индекс МБ снизился на -10,7% — так что хорошо, что я не покупал акции компании, они проигрывают индексу, но быть может уже пора покупать, все таки я ожидаю, что ЧП за 25г. в 2025г. вырастет на +3% г/г до 151,5 млрд руб. и размер дивидендов будет около 0,363 руб. на 1 акц. и ДД составит рекордные 13,0%.

Целевая цена без изменений 4,61 руб./акц. и потенциал роста акции +65,3%, рейтинг Мозговика всё таки пока 3, но возможно по 2,5 руб./акц. я поставлю 4 и сам куплю, просто многое для прибыли будет зависеть от обесценения активов в 4 квартале, я заложил 12 млрд, но в 24г. было почти 20 млрд и какое будет в итоге — я не знаю.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк.
Спасибо за внимание и удачи всем!