Ростелеком. Долг упрямо двигает всё выше #2, но было много позитива в отчете МСФО за Q3 2025г.

Компания Ростелеком опубликовала финансовые результаты за 3 квартал 2025г.:

👉Выручка — 208,7 млрд руб. (+8,2% г/г)
👉Операционные расходы — 172,5 млрд руб. (+6,0% г/г)
👉Операционная прибыль — 36,3 млрд руб. (+19,5% г/г)
👉Финансовые расходы — 30,8 млрд руб. (+40,7% г/г)
👉OIBDA — 80,58 млрд руб. (+10,7% г/г)
👉Чистая прибыль — 5,62 млрд руб. (-6,7 млрд руб. а Q3 24г.)

Выручка в Q3 2025 г. увеличилась всего на +8,2% г/г и составила 208,7 млрд руб. и основной вклад в рост выручки обеспечили — сегмент услуг широкополосного доступа в интернет и мобильный бизнес.

Рост доходов в сегменте услуг широкополосного доступа в интернет на 11,8% до 30,4 млрд руб. связан с увеличением количества клиентов, подключенных по оптическим сетям доступа, и роста ARPU.

Рост доходов от мобильной связи на +9,2% до 73,5 млрд руб., связан с развитием сервисов и уникальных продуктовых дифференциаторов, а также повышением ARPU абонентов архивных тарифных планов.

В Q3 2025 г. операционные расходы выросли всего на +6,0% г/г и составили 172,5 млрд руб. На динамику оказали влияние следующие факторы:

👉расходов на персонал +12,3% или +5,8 млрд руб., в связи с наращиванием численности в цифровых кластерах и индексацией вознаграждения сотрудникам;

👉рост на +14,5% или +3,4 млрд руб. расходов на присоединение и пропуск трафика, в том числе в связи с ростом затрат на пропуск мобильного трафика, сопровождающийся ростом соответствующих доходов ;

👉рост на +13,3% или +1,8 млрд руб. расходов на материалы, ремонт и обслуживание в том числе в связи с влиянием инфляционных факторов.

Показатель OIBDA в Q3 2025г. вырос на +8,5% до 81,5 млрд руб. — это обновление рекордного квартального результата, что очень неплохо, а на динамику OIBDA повлиял рост выручки мобильного бизнеса и проектов в сегменте корпоративных и государственных заказчиков.

Рентабельность по OIBDA в Q3 2025г. составила 39,0% против 38,9% в Q3 2024 г., то есть выросла на 0,1 п.п. — результат хороший.

Финансовые расходы (уплата процентов по кредитам и аренде) выросли на +40,7% до 30,8 млрд руб. — это очень много, но доля фин. расходов в операционной прибыли составила 84,9% против 85,1% в Q2 25г. (90,1% в Q1 25г.), это конечно очень много, но постепенно снижается и на звонке с инвесторами сказали, что на конец 3 квартала (на 30.09.25г.) стоимость долга составила 16,7%, хотя за 9 месяцев  средневзвешенная стоимость обслуживания долгового портфеля без аренды составила 17,7%, получается стоимость долга потихоньку снижается.

Налог на прибыль в Q3 2025г. составил 1,7 млрд руб. против 12,8 млрд руб. в Q3 2024г., а тот же показатель за 9 месяцев 2025г. — 3,3 млрд руб. против 16,5 млрд руб. за аналогичный период прошлого года. Динамика налога на прибыль в Q3 2025г. и за 9 месяцев 2025г. обусловлена главным образом эффектом пересчета отложенных налоговых разниц в соответствующих периодах 2024г. в связи с повышением ставки налога на прибыль до 25% (до 5% для ИТ-компаний в составе группы) c 1 января 2025г.

Чистый операционный денежный поток по итогам Q3 2025г. снизился на -28,0%, до 21,3 млрд руб., а за 9 месяцев 2025 г. на -48,5%, до 62,9 млрд руб. Изменение чистого операционного потока по итогам Q3 и 9 месяцев 2025 г. обусловлено главным образом динамикой процентных платежей в связи с ростом ключевой ставки ЦБ РФ, а также изменением в рабочем капитале, отражающем в том числе динамику кредиторской и дебиторской задолженности, а также изменением в части прочих активов и обязательств.

Действительно, изменения оборотного капитала “забирают” деньги в 2025г. на -61,8 млрд руб. — такого уровня никогда не было (максимум -39,6 млрд за 9 мес. 2020г.), но компания ожидает нормализацию показателя оборотного капитала в 4 квартале, потому что в конце года традиционно завершение работ и закрытие оплат от крупных заказчиков.

Свободный денежный поток третий квартал подряд отрицательный -11,6 млрд руб. (-12,4 млрд руб. в Q3 24г.), а за 9 месяцев -48,4 млрд (+0,4 млрд за 9 мес. 24г.) на его динамику негативно повлиял рост процентных расходов с 57,9 млрд в за 9 мес. 24г… до 95,6 млрд в 25г. и конечно же оборотный капитал о котором говорил выше.

Капекс (отнимаю арендные платежи, хотя компания FCF считает не отнимая аренду) снизился на -19,5% с 39,5 млрд в Q3 24г. до 31,8 млрд руб.Q3 25г., а за 9 месяцев -6,1% и 106,4 млрд (против 113,4 млрд за 9 мес. 24г.) — так что Ростелеком держит обещание и снижает капекс.

Сегодня на звонке представители компании сказали, что ждут капекс на конец года около 17-18% от выручки, по моим подсчетам — это примерно 49 млрд в Q4 (-25% г/г), а всего за 25г. около 155 млрд руб..

Чистый долг компании за три месяца прибавил +21,3 млрд и составил 729,7 млрд руб., вновь обновил свой максимальный уровень, а показатель чистый долг/OIBDA составил 2,31 против 1,99 в Q3 2024г. — высоковато и многовато, но на звонке сказали, что важно не абсолютное значение долга, а показатель ND/OIBDA и уровень =2,3 (с арендой) для нас нормальный. 

На этом обзор отчета завершу и перейду к своим прогнозам по компании до 2030 г., которые я немного изменил и теперь он выглядит так:

В моем прогнозе на 2025г. FCF будет -3,3 млрд руб.(+45 млрд в Q4 25г.), но многое будет зависеть от оборотного капитала.

Пока фактически долг растет, но я жду дальнейшего снижения капекса в Q4, нормализации оборотного капитала и OCF направят на снижения долга (на конец 25г. ND жду 693 млрд).

Вывод: отчет за 3 квартал мне понравился больше, чем отчет МТС, потому что у Ростелекома в Q3 растет не только операционная прибыль на +19,5% до 36,3 млрд руб., но и операционная рентабельность с 15,7% до 17,4%.

Даже рентабельность по OIBDA в Q3 2025г. выросла на 0,1 п.п. и составила 39,0% против 38,9% в Q3 2024 г., а сама OIBDA выросла на +8,5% до 81,5 млрд руб. — это обновление рекордного квартального результата, компания работает над своими расходами (выросли на +6,0%, а выручка на +8,2%) и хочется мне верить, что это будет и в 4 квартале, а не единоразово.

Финансовые расходы выросли на +40,7% до 30,8 млрд руб. — это очень много, но доля фин. расходов в операционной прибыли составила 84,9% против 85,1% в Q2 25г. (90,1% в Q1 25г.), это конечно очень много, но постепенно доля снижается и на звонке с инвесторами сказали, что на конец 3 квартала (на 30.09.25г.) стоимость долга =16,7%, хотя за 9 месяцев  средневзвешенная стоимость обслуживания долгового портфеля без аренды составила 17,7%, получается стоимость долга потихоньку снижается.

Прибыль до налогов выросла на +20.1% до 7,3 млрд руб., а чистая прибыль составила 5,6 млрд против убытка -6,7 млрд в Q3 24г., такая разница обусловлена главным образом эффектом пересчета отложенных налоговых разниц в 2024г. (налог на прибыль в Q3 2025г. составил 1,7 млрд руб. против 12,8 млрд руб. в Q3 2024г.).

За 9 месяцев 25г. чистая прибыль снизилась всего на -4,5% до 18,5 млрд руб., а на конец года я жду ЧП 19,3 млрд руб., а скорректированную 27,4 млрд.

Свободный денежный поток третий квартал подряд отрицательный -11,6 млрд руб. (-12,4 млрд руб. в Q3 24г.), а за 9 месяцев -48,4 млрд (+0,4 млрд за 9 мес. 24г.) на его динамику негативно повлиял рост процентных расходов с 57,9 млрд в за 9 мес. 24г… до 95,6 млрд в 25г. и конечно же оборотный капитал, который “забрал” кэша в размере -61,8 ярдов против -25,9 млрд за 9 мес. 24г. 

Капекс (отнимаю арендные платежи) снизился на -19,5% с 39,5 млрд в Q3 24г. до 31,8 млрд руб.Q3 25г., а за 9 месяцев -6,1% и 106,4 млрд (против 113,4 млрд за 9 мес. 24г.), но чистый долг компании за три месяца прибавил +21,3 млрд и составил 729,7 млрд руб., вновь обновил свой максимальный уровень, а показатель чистый долг/OIBDA составил 2,31 против 1,99 в в Q3 2024г. — высоковато и многовато, но в Q4 я жду нормализации уровня оборотного капитала и на конец 25г. ND может составить 693 млрд.

Дивиденды за 2025г. прогнозирую на преф и на обычку в размере 3,92 руб. на акцию и ДД к текущим ценам 6,9%, маловато, но кроме ДД Ростелеком может провести IPO трех компаний, но как сказали на звонке — мы не торопимся этого делать.

Целевая цена без изменений 90,5 руб./акц. — это потенциал роста акции +59,0%, хороший потенциал, но рейтинг Мозговика остается 3, потому что долг высоковат и процентные расходы большие.

После публикации отчетности и звонка с инвесторами акции упали на -6,0%, я не знаю причин, может то что не было на звонке ген.дира Осеевского; может ждали публикацию новой стратегии, которую обещали осенью 2025г., но по факту мы увидим её только в начале 26г.; может слова CFO Анны Трегубенковой не понравились инвестора “Динамики чистой прибыли в 4 квартале не показывала какого-то значимого влияния на показатели и мы не ожидаем резких всплесков” — я не знаю, но отчет мне понравился больше, чем у МТС и возможно на долгосрок можно скоро потихоньку подбирать акции (думаю с 53 рублей), но конечно не забываем про все риски с долгом (я пока в стороне).

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк.
Спасибо за внимание и удачи всем!