Ленэнерго. РСБУ за Q3 2025г. Всё по плану, но с оглядкой на возможное списание.

Компания Россети Ленэнерго опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Выручка — 31,68 млрд руб. (+19,1% г/г)
👉Себестоимость — 21,43 млрд руб. (+13,0% г/г)
👉Прибыль от продаж — 11,91 млрд руб. (+32,1% г/г)
👉EBITDA — 17,41 млрд руб. (+24,2% г/г)
👉Сальдо прочих доходов/расходов (с процентами) — 0,32 млрд руб. (-25,8% г/г)
👉Прибыль до налогообложения — 12,26 млрд руб. (+29,2% г/г)
👉Налог на прибыль — 3,16 млрд руб. (+56,2% г/г)
👉Чистая прибыль — 9,1 млрд руб. (+21,8% г/г)

Отчет отличный, в рамках моих ожиданий, EBITDA (по моему расчету, где EBITDA= прибыль до налогов+амортизация-сальдо прочих доходов/расходов (с процентами)) выросла на +24,2% до 17,41 млрд руб., а чистая прибыль +21,8% и 9,1 млрд — давайте посмотрим за счет чего.

Выручка от услуг по передаче электроэнергии по итогам 3 квартала 2025 года выросла на рекордные +20,7% г/г до 30,29 млрд руб. вследствие роста тарифов и роста на +7,4% (сильный рост) объема оказанных услуг по передаче электроэнергии до 7,81 млрд кВт.*ч. (связано с получением Ленэнерго статуса системообразующей территориальной сетевой организации, влиянием погодных факторов и ростом электропотребления у промышленных предприятий), но как дело обстоит с рентабельностью от продаж при передаче электроэнергии:

Рентабельность от передачи неплохо выросла г/г с 27,1% до 29,8% — это рекордная рентабельность для третьих кварталов, а прибыль от передачи прибавила +32,5% и составила 9,03 млрд руб. (за 9 мес. +28,1% и 26,5 млрд руб.) — это второй результат в истории (отличный результат). 

Прибыль от продаж с технологического присоединения потребителей увеличилась на +17,6% до 2,58 млрд руб., тоже очень хорошо, а за 9 мес. 25г. +4,2% и 8,2 млрд руб..

Какая в итоге получилась прибыль от продаж в Q3:

Она выросла до максимального значения для третьих кварталов до 11,9 млрд руб. (за 9 мес. +22,0% и 35,2 млрд руб.) и рентабельность от продаж выросла с 31,6% до 35,1% г/г (за 9 мес. 25г. 34,4% против 32,7% в 24г.) — отличные результаты.

Эффективность компании выросла, рентабельность EBITDA прибавила относительно аналогичного периода прошлого года 2,1 п.п. увеличилась с 49,2% до 51,3% г/г — это рекордная квартальная рентабельность компании, а сама EBITDA выросла до второго в истории значения в размере 17,41 млрд руб. (рекорд был в 1 квартале 25г. 18,27 млрд руб.), а за 9 мес. 25г. рентабельность 50,0% против 49,5% в 24г. и EBITDA +17,1% и 51,2 млрд руб. против 43,74 млрд в 24г..

Рентабельность чистой прибыли прибавила 0,6 п.п. и увеличилась с 26,2% до 26,8% г/г до 9,1 млрд — это отличные показатели для компании, лучшие для третьих кварталов.

Полученные проценты от депозитов выросли за 9 месяцев на +71,0% с 3,09 до 5,28 млрд руб. и чистая прибыль прибавила +11,6% до 29,29 млрд руб. — хороший результат.

Чистая денежная позиция за 3 месяца снизилась на -1,0 млрд руб. до 22,0 млрд — это произошло из-за роста капекса на +55,1% в Q3 25г. до 14,37 млрд руб. и изменений в оборотном капитале.

Если смотреть за 9 месяцев, то капекс +55,8% (план на 25г. — рост капекса на +13%, явно будет обновление в сторону роста) и 38,83 млрд руб., OCF +12,0% и 48,32 млрд, а FCF -47,9% и 9,49 млрд (18,2 млрд был в 24г.) — да FCF снизился, но все еще достаточно высокий, но думаю, что кэш в 4 квартале снизится до 15 млрд. 

Показатель EV/EBITDA сейчас =1,82, немного вырос с 1,77 на конец Q2 25г., а EV 121,9 млрд руб..

План Ленэнерго — за 25г. заработать прибыли от продаж 44,3 млрд руб., а чистой прибыли 34,4 млрд руб. и я считаю. что прибыль от продаж будет 48,0 млрд, а ЧП 37,50 млрд руб., но многое будет зависеть от разницы прочих доходов/расходов (обесценения активов) и полезного отпуска.

Дивиденд за 2025 год на преф по прогнозу компании 36,9 руб. на 1 акц. и ДД =14,3% — хорошая доходность, и в будущем дивиденды растут до 2027г., но многое будет зависеть от ЧП, а точнее будет ли делать компания обесценение.

Вывод: отчет отличный, в рамках моих ожиданий, EBITDA прибавила +24,2% до 17,41 млрд руб., а чистая прибыль +21,8% и 9,1 млрд — всё благодаря росту объема оказанных услуг (+7,4%) и росту рентабельности передачи электроэнергии, которая выросла с  27,1% до 29,8% (лучшая рентабельность для третьих кварталов).

Рентабельность EBITDA прибавила относительно аналогичного периода прошлого года 2,1 п.п. увеличилась с 49,2% до 51,3% г/г — это рекордная квартальная рентабельность компании.

Полученные проценты от депозитов выросли за 9 месяцев на +71,0% с 3,09 до 5,28 млрд руб. и чистая прибыль прибавила +11,6% до 29,29 млрд руб. — хороший результат.

Чистая денежная позиция за 3 месяца снизилась на -1,0 млрд руб. до 22,0 млрд — это произошло из-за роста капекса на +55,1% в Q3 25г. до 14,37 млрд руб. и изменений в оборотном капитале.

FCF за 9 месяцев снизился на -47,9% с 18,2 млрд до 9,49 млрд, но всё еще достаточно высокий, а причина снижения — рост капекса на +55,8% (хотя план компании на 25г. предполагал рост капекса всего на +13%) до 38,83 млрд руб. и я думаю, что в 4 квартале FCF будет отрицательный и снизит кэш на -7 млрд до 15 млрд.

Считаю, что план компании заработать прибыли от продаж 44,3 млрд руб., а чистой прибыли 34,4 млрд руб. может быть превзойден и покажет цифры 48,0 млрд и 37,5 млрд соответственно, но многое будет зависеть от обесценения активов, которое нельзя спрогнозировать — дивиденды за 25г., если ЧП будет 34,4 млрд составят 36,9 руб. на 1 акц.и ДД 14,3%.

Целевая цена без изменений 347 руб./акц. привилегированную и потенциал роста акции +34,2%, рейтинг Мозговика 3, акции продал и пока не покупал.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк.
Спасибо за внимание и удачи всем!