МТС Банк: отличные финансовые результаты за 3Q25, ждем рекордную прибыль в 2025-2026 гг.?
Автор: Александр Антонов
МТС Банк представил отличные финансовые результаты за 3-й квартал 2025 года. Рентабельность капитала 3Q25 превысила 20%, заработана рекордная квартальная чистая прибыль по МСФО. В последних обзорах отмечал, что в 1П25 Банк проходит циклическое дно и во второй половине года, вероятно, увидим рост ROE до 20%. В целом получается в рамках ожиданий.
Операционный доход демонстрирует восстановительную динамику: видим рекордный квартальный результат. Главные драйверы: растущий чистый процентный доход и «прочие» доходы, где основной вклад внесли положительные результаты от операций на волатильном финансовом рынке (2,3 млрд) и доход от операционной аренды (1.2 млрд).
Чистый процентный доход растёт из-за восстановления NIM на фоне удешевления фондирования. Чистая процентная маржа в 3Q25 увеличилась до 6,6%. От дна, наблюдаемого в 1Q25, маржа прибавила 0,8 п.п.
Ещё один фактор роста чистого процентного дохода: увеличение активов, приносящих процентный доход. На фоне низкой рентабельности кредитного бизнеса в рознице Банк в первой половине года сделал ставку на ребалансировку активов: доля ценных бумаг увеличилась до 38%. Во втором квартале МТС Банк приобрёл портфель облигаций с базовым активом ОФЗ по стоимости 156 млрд рублей. Тогда я писал о том, что исходя из данных, которые мы видим на сайте раскрытия, можно сделать вывод о покупке с дисконтом к рыночной стоимости этого пакета. Индикативная величина дисконта ~10%. Это будет позитивно отражаться на финансовом результате в 2025-2027гг. Дюрация пакета около 2-х лет. Доходность к погашению может составить 22% годовых из-за структуры сделки, основной эффект придётся на 2026-2027 гг. Доходность формируют: дисконт, амортизация которого будет признаваться в финансовом результате, фиксированные купоны при дальнейшем снижении стоимости фондирования под снижение ставки. При этом сокращается кредитный портфель. Вероятно, это временное явление и при улучшении условий в рознице (макропруденциальные лимиты, прочие факторы), «выгашивании» приобретенного пакета ОФЗ МТС-Банк вернется к своему традиционному бизнесу.
Наблюдается рост текущих счетов в структуре пассивов – позитивный тренд, развитие которого привело бы к дальнейшему расширению чистой процентной маржи и росту операционного дохода.
В чистом комиссионном доходе пока не видно развития позитивной динамики: он стагнирует и находится на уровне 1-го квартала.
Сильным драйвером для роста комиссионного дохода может стать восстановление продаж страховых продуктов в случае активного перезапуска розничного кредитного бизнеса. Это добавило бы до 2 млрд рублей комиссионного дохода в квартал.
Отношение операционных расходов к доходам одно из лучших в секторе, примерно на уровне Сбербанка. Видим рекордные квартальные финансовые результаты по дорезервной, доналоговой и чистой прибыли.
Стоимость риска стабильна на уровне 6% по итогам 9М25 (ниже прошлого года). С учётом ориентации кредитного портфеля на розницу это выглядит интересно на фоне общей рыночной тенденции, где стоимость риска в рознице растет у большинства банков. МТС-Банк заявляет о консервативной риск-политике.
Динамика доли обесцененных и кредитов с увеличившимся риском стабильна и подтверждает тренд COR.
Покрытие совокупными резервами 3 стадии 106,4%.
Восстановление рентабельности капитала привело к органическому росту капитала, растет доля нераспределенной прибыли, как источника собственного капитала.
С достаточностью капитала нет проблем. Банк диверсифицировал активы, снизив долю тяжелых в моменте розничных кредитов, что позитивно для достаточности капитала. При сохранении в ближайших кварталах ROE на уровне, превышающем 14%, не вижу рисков для дивидендной выплаты.
По итогам 2025 года Банк может заработать от 13 до 15 млрд рублей чистой прибыли. Осторожно начинаем присматриваться к 2026 году. Ранее отмечал, что сильно удивлюсь, если в 2026 году банк заработает меньше 15 млрд рублей. При консервативном взгляде на чистую процентную маржу и рост активов, генерирующий процентный доход, прибыль может превысить 20 млрд рублей при рентабельности капитала от 15%.
Ниже представлен анализ чувствительности к чистой процентной марже и стоимости риска. Шансы заработать 20 млрд рублей и больше – высокие, если глобально не подведет макро, негативно повлияв на стоимость риска.
Консервативно оцениваю рентабельность капитала в прогнозном периоде. Сам Банк таргетирует ROE 20+%. Но и при моих осторожных вводных оценка 1916 руб. за акцию (54% апсайд).
Считаю, что при сохранении ROE 15+% в 2026 году мультипликатор P/BV может увеличиться.
Выводы
- МТС-Банк представил отличные финансовые результаты, подтверждающие весенние утверждения о том, что покупка пакета ОФЗ с ~10% дисконтом обеспечит позитивный финансовый результат в 2025 году, несмотря на проблемы с «core» розничным бизнесом из-за регулирования
- По итогам 2025 года прогнозируемая чистая прибыль по МСФО: 13-15 млрд, вклад приобретенного пакета ОФЗ можно оценить в ~6 млрд рублей
- Дюрация купленных во втором квартале облигаций около 2-х лет, позитивный финансовый результат будет отражаться и в 2026-2027 гг за счет: фиксированного процентного дохода при удешевлении фондирования (в базовом сценарии по мере снижения ключевой ставки), амортизации дисконта
- Без глобального ухудшения макро и при стоимости риска немногим более показателя 2025 г. на фоне дальнейшего роста чистой % маржи чистая прибыль в следующем году может превысить 20 млрд рублей при рентабельности капитала >15%
- Мультипликаторы P/E 25: 3.45, P/BV (с субордом 25): 0.37; P/E 26: 2.08x, P/BV: 0.326x
- Дивидендная доходность (25% от прибыли МСФО до корректировок на выплату по субордам) за 25-й год: 7.25%; за 26-й год: 12.03%
- Оценка 1917 рублей за акцию, рейтинг 3
- Меня пугает ситуация на нефтяном и валютном рынках, опасаюсь усиления налогового давления, банковский сектор в глазах государства может платить больше, пожертвовав дивидендами
Благодарю за внимание!
Комментарии
Serg M
Спасибо, Александр!
Александр Антонов
Serg M,
Илья
Ждем Т? )))
Александр Антонов
Илья, Т будет от Анатолия, а с меня БСП))
FF_ATR
Все хорошо, но рейтинг 3. Потому что в ОФЗ сидят?
Александр Антонов
FF_ATR, Скорее риски, связанные с мажором.
f_paulus
Себе пока не рассматриваешь? Что должно измениться, чтобы купил?
Александр Антонов
f_paulus, он у меня есть, крупнейшая позиция на треть портфеля, еще с лета 2022 года
f_paulus
Александр Антонов, не «сбер», а «себе». Речь о МТС-Банке
Александр Антонов
f_paulus, Глобально в этом кейсе смущает мажор в виде Системы. Может быть, в случае улучшения в ближайших кварталах ряда метрик (доли текущих счетов в пассивах, рост комиссионного дохода, чистой процентной маржи при увеличении активов) при отсутствии роста акций в цене добавлю на несколько процентов.
Kereso
Спасибо за подробный разбор. Александр, как Вы думаете на конференции Смартлаба они прогнозировали к 28 году рост клиентской базы в 2,5 раза до 7,5+ млн чел и в целом, достижимы ли показатели презентации? Хотя конечно понимаю, что горизонт очень далек в текущей обстановке. И ещё говорили, что готовится сделка M&A до конца года за счёт прошедшего SPO. Есть слухи, что хотят купить?
Александр Антонов
Kereso, На 7.5 млн стоит смотреть, как на амбициозную цель. Не могу оценить насколько это реально, будем смотреть по ближайшим кварталам динамику и делать выводы: в рамках стратегии идут или нет. По поводу M&A — думаю, речь идет о «комлиментарных» бизнесах. Например, страховая. Об этом много еще год назад говорили они.
Константин Смирнов
У сбера прогноз на 2026 p/e 3,8 (выше пэйаут) у совкомбанка 3,1 У мтс банка 2 У мтс больше рисков уронить прибыль чем у совкома и сбера до такой степени, что рынок скидку в акциях требует?
Александр Антонов
Константин Смирнов, По Сберу прибыль более прогнозируемая. У МТС Банка P/E относительно моего прогноза, исходя из тенденций, которые наблюдаются. Я закладываю дальнейший рост чистой % маржи, ограниченное увеличение активов и расходы по резервам чуть выше текущего года. Я бы сказал так — ожидаю прибыль по нижней границе на уровне 15 млрд, базово-благоприятный сценарий 20-23.