Сводный пост по сбытовым компаниям по отчетам РСБУ за Q3 25г. Часть 2 - TASB, SARE и VGSB

Продолжаю писать разборы отчетов РСБУ у сбытовых компаний и сравнивать с моими моделями.

Компания Саратовэнерго опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,311 млрд руб. (+14,6% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,291 млрд руб. (+52,3% г/г).

За 9 месяцев ситуация следующая:

👉Прибыль от продаж — 0,811 млрд руб. (+9,5% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,791 млрд руб. (+38,6% г/г).

Отчет получился хороший, в рамках моих ожиданий — полезный отпуск хоть и снизился на -1,4% до 1,448 млрд кВт.*ч, но благодаря росту сбытовых надбавок прибыль от продаж всё равно выросла на +14,0% и 0,311 млрд руб., а чистая прибыль на +52,3% и 0,291 млрд руб., но здесь помогла разница в прочих доходах/расходах.

ЧП за 2025г. жду 1,148 млрд руб. (+22,2% г/г), но многое будет зависеть от разницы в прочих доходах/расходах.

Чистая денежная позиция составила 1,732 млрд руб., что является максимальным уровнем за все время — очень хорошо.

EV сейчас =1,22 млрд руб., а показатель EV/EBITDA =0,95 — это конечно очень дешево, но компания не платит дивиденды, а то что у меня указано в таблице ниже, это сколько она могла платить согласно своей дивидендной политике:

Если Саратовэнерго впервые направит кэш на дивиденды (за 25г., за 24г. уже отказались платить), то по див. политике (не соблюдают её) размер дивы на преф может составить 0,0722 руб. на 1 привил. акц. и ДД 20,9% к текущей цене 0,345 руб./акц., но я на это не надеюсь, больше верю в переоценку стоимости компании, так как она дешевая.

Целевая цена не изменилась 0,386 руб./акц., потенциал роста +11,8%, рейтинг Мозговика 3 без изменений. Сам акции я продал (писал здесь) и пока не покупал.

Компания Волгоградэнергосбыт опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,929 млрд руб. (+48,4% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,866 млрд руб. (44,6% г/г).

За 9 месяцев ситуация следующая:

👉Прибыль от продаж — 1,865 млрд руб. (+26,0% г/г)
👉Чистая прибыль — 1,793 млрд руб. (+10,6% г/г).

Отчет получился отличный, даже лучше моих ожиданий, прибыль от продаж выросла на +48,4% и 0,929 млрд руб., а чистая прибыль +44,6% и 0,689 млрд руб., потому что сбытовые надбавки выросли во 2 полугодии очень сильно по некоторым потребителям:

ЧП за 2025г. жду 2,48 млрд руб., улучшил немного прогноз с 2,37 млрд, так как доходы от роста надбавок оказались выше, чем я прогнозировал, надеюсь в 4 квартале не будет наоборот.

Чистая денежная позиция составила 3,14 млрд руб., что является максимальным уровнем за всё время, на конец 2025г. ожидаю 3,4 млрд.

EV сейчас =2,02 млрд руб., а показатель EV/EBITDA =0,78 — это конечно дешево, но компания дивов не платит, поэтому такая оценка.

Акционерный капитал впервые за 10 лет оказался положительным и составил 0,35 млрд руб. — это конечно позитивный момент, теперь можно платить дивиденды, но как я писал в своем первом посте: “Если честно, то мне совершенно непонятно когда их начнут платить и захотят ли их получать мажоритарные акционеры, но я считаю, что дивы точно не рекомендуют за 2025г., потому что пока ВЭС не погасит полностью свои просроченные кредиторские обязательства, то ни о каких дивидендах и речи не должно идти”.

Но это лишь мое предположение, что решат в компании мне не известно.

Если Волгоградэнергосбыт направит на дивиденды (по префам) 10,0% от ЧП, то размер дивидендов за 25г. составит 3,084 руб. на 1 акц. ДД  24,3% к текущей цене 12,70 руб./акц. — конечно это отличная доходность, проблема лишь в том, что её может не быть.

Целевая цена увеличилась с 15,70 до 16,47 руб./акц., так как я немного улучшил прогноз по прибыли на 25г., и потенциал роста +29,7%, рейтинг Мозговика 3.

Компания Тамбовэнергосбыт опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по РСБУ:

👉Прибыль от продаж — 0,085 млрд руб. (+2,4% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,110 млрд руб. (+18,9% г/г).

За 9 месяцев ситуация следующая:

👉Прибыль от продаж — 0,220 млрд руб. (+18,9% г/г)
👉Чистая прибыль — 0,337 млрд руб. (+35,4% г/г).

Отчет получился неплохой, лучше моих ожиданий — полезный отпуск вырос на +3,2% до 0,324 млрд кВт.*ч, прибыль от продаж на +2,4% и 0,085 млрд руб., а чистая прибыль увеличилась на +18,9% и 0,110 млрд руб..

По части прибыли от продаж я ждал снижения, а по чистой прибыли на конец года может прогноз мой будет верным, поэтому никаких корректировок не буду делать.

Чистая денежная позиция составила 1,67 млрд руб., что является максимальным уровнем за все время, а на конец 25г. думаю, что будет 1,80 млрд.

EV сейчас =0,50 млрд руб., а показатель EV/EBITDA =1,19 — это конечно дешево, но компания дивов не платит (как и Волгоград), поэтому такая оценка.

Дивидендов компания не платит и за 2025г. мне кажется их тоже не будет, но если заплатят строго по Уставу, то за 25г. размер дивиденда на преф составил бы 0,1075 руб. на 1 акц. и к цене 0,934 руб./ПА ДД составила бы 11,5% — конечно это не впечатляет воображение ДД, но вспоминаем сколько кэша на балансе 1,67 млрд, а дивидендная выплата по див политике всего 0,187 млрд, поэтому если решат заплатить больше, могут намного больше платить дивов.

Целевая цена без изменений 0,574 руб./акц., потенциал снижения -38,5%, рейтинг Мозговика 2 без изменений, возможно консервативно, но я лучше буду аккуратен с этим неликвидом.

Не все отчеты РСБУ по разобранным сбытовым компаниям опубликованы, поэтому сводная таблица пока выглядит вот так:

С момента написания последнего поста по Пермэнергосбыт (11.11.25г.) акции компании выросли на 22%, причин я не знаю, возможно рекомендованные дивиденды за 9 мес. 25г. воодушевили инвесторов, потому что рекомендовали 26 руб. на 1 акц., а год назад всего 20 руб. на 1 акц… возможно кто-то знает какую надбавку установят компании на 26г. или возможно на дивы за 25г. направят не 82% от чистой прибыли, а 126%, как в 24г. — в любом случае, будьте аккуратнее, ведь сейчас пермэнергосбыт самая дорогая сбытовая компания по мультипликаторам.

Как только Самараэнерго опубликует отчет РСБУ, я напишу разбор и сделаю сравнение сбытовых компаний по всем показателям.

Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк.
Спасибо за внимание и удачи всем!