Ренессанс страхование: результаты за 9 месяцев и актуализация прогнозов

Группа Ренессанс страхование представила финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года по МСФО. 

Чистая прибыль по итогам 9 месяцев составила 6,7 млрд рублей, против 8,8 млрд рублей годом ранее. Показатели за текущий и прошлый период представлены в соответствии с новым отраслевым стандартом учета операций по договорам страхования, который заменил стандарт МСФО 4. Переход на новый стандарт оказал значительное влияние на финансовые показатели, включая чистую прибыль. В чем суть изменений и почему видим такое значительное падение прибыли относительно прошлого года? Ключевая «фишка» нового стандарта: не только активы страховой оцениваются по справедливой рыночной стоимости, но и обязательства. Раньше обязательства страховой компании перед клиентами оценивались по заданной ставке дисконтированиея, которая была актуальной в момент признания обязательства. В 17 стандарте обязательства пересчитываются на текущий день в соответствии с рыночной динамикой в кривой бескупонной доходности. По старому стандарту прибыль за 9М2024 года – 4,5 млрд рублей, по новому – 8,8 млрд рублей. В прошлом году рыночные ставки росли, обязательства перед клиентами в старом стандарте не переоценивались, пересчитали по новому стандарту с учетом рыночных ставок = получили снижение резервов, и это отразилось на прибыли. В текущем году прибыль ниже, т.к. ставка дисконтирования при расчете обязательств снижается следом за рыночными ставками, что приводит к росту приведенной стоимости обязательств (увеличению резервов). Новый стандарт даёт лучшее понимание для инвесторов, т.к. теперь не только активы, но и обязательства реагируют на изменение рыночных ставок.

Премии в сегменте Non-life за 9М25 выросли на 2,2% г/г до 56,2 млрд рублей. При этом в первом полугодии г/г компания демонстрироваъла 0 динамику. В третьем квартале случился небольшой всплеск активности в продажах ОСАГО и каско из-за эффекта от нового утиль сбора для автомобилей. В целом сегмент остается под давлением замедления деловой активности в стране и общего снижения потребления. Вероятно, по итогам года динамика останется на уровне 0-3% г/г.

Сегмент страхования жизни демонстрирует значительный рост: за 9м2025 объем полученных премий увеличился на 51% г/г до 95,3 млрд рублей. Ключевые драйверы: продукты накопительного страхования жизни (+83,9% г/г).

Суммарные премии Группы за 9 месяцев 2025 года выросли на 28,2% г/г до 151,6 млрд рублей. Отличный результат.

Инвестиционный портфель с начала года увеличился на 17,2% до 275 млрд рублей.

В текущем году наблюдаются определенные изменения в структуре инвестиционнрого портфеля: выросла доля ОФЗ, корпоративных облигаций. Увеличение позиции по государственным облигациям представляет собой стратегию по удлинению портфеля. Рост доли ОФЗ происходит за счет средств от новых продаж, а не от ребалансировки имеющегося портфеля. Средняя дюрация по всему инвестиционному портфелю – больше 2х лет.

На последнем звонке компания скорректировала прогноз на 2025 год по чистой прибыли. Планируют заработать от 11 до 12 млрд рублей (против 14-15 млрд). В предыдущем обзоре я указывал на высокую вероятность снижения прогноза до уровня 10-12 млрд рублей. По мультипликатшорам компания не выглядит дорогой, но и большого преимущества перед банками нет. Значительный рост прибыли, вероятно, следует ждать не ранее 2027 года.

Главный потенциал для роста стоимости акций – снижение ставки дисконтирования при падении доходностей облигаций. В моменте оценка 114,5 рублей за акцию, рейтинг 3.

Очевидно, что оценка в 1x P/BV для покупки более интересная, чем с премией к капиталу. Если хочется иметь экспозицию на развивающийся страховой рынок, то Ренессанс можно покупать в портфель.\ Но пока недостаточно дёшево, чтобы акции получили рейтинг 4.

Выводы

• Группа представила сильные результаты по совокупным премиям: рост за 9 месяцев 2025 года составил 28,2% до 151,6 млрд рублей
• Главный драйвер роста – сегмент life, где премии за 9 месяцев выросли на 51% г/г до 95,3 млрд рублей, высокая ключевая ставка драйвит накопительное страхование жизни (+83,9% г/г)
• Премии в non-life за 9 месяцев выросли на 2,2% г/г до 56,2 млрд рублей: на динамику негативно влияет общее замедление деловой активности в стране и сокращение потребления
• Переход на новый отраслевой стандарт учета страховых операций оказал значительное влияние на финансовые показатели, включая чистую прибыль
• Ключевое изменение: раньше обязательства страховой компании перед клиентами оценивались по заданной ставке дисконтирования, которая была актуальной в момент признания обязательств, а сейчас – по актуальной раночной ставке
• Чистая прибыль за 9М25 составила 6,7 млрд рублей, против 8,8 млрд рублей за 9М24: год назад прибыль поддержал рост ключевой ставки, повлияв на снижение ставки дисконтирования и пересчет обязательств перед клиентами в меньшую сторону, в текущем году на фоне снижения ключевой ставки ситуация обратная
• Группа ожидаемо снизила прогноз по чистой прибыли на 2025 год с 14-15 млрд до 11-12 млрд
• Компания оценивается с невысокими мультипликаторами и главный драйвер для роста стоимости – снижение ставок по безрисковым инструментам
• P/E 25, 26, 27: 5.18x; 4.19x; 3.53x
• Дивидендная доходность 25, 26, 27: 9.65%; 11.94%; 14.17%
• Рейтинг Mozgovik 3, оценка 114 рублей за акцию

 Благодарю за внимание!