ВК отчитался за 3 квартал: тут есть вообще что-то интересное?

Вышел отчет ВК за 3 квартал.

Напомню контекст, который был нами подробно описан после полугодового отчета 20 августа.

👉Гайденс EBITDA 2025 был = 20 млрд руб.

👉EV/EBITDA было = 14, это — завышенная (дорогая) оценка, в 2 раза дороже Яндекса на тот момент.

👉Мне казалось что гайденс по EBITDA занижен и мы можем получить 25 млрд.

👉Ситуация с денежным потоком во 2-м полугодии должна была улучшиться за счет гашения всего дорогого долга.

👉У меня была спекулятивно купленная поза по ВК 6% от портфеля, тогда я писал:

“📉Смысла покупать акции на текущих уровнях точно не вижу. Скорее продавать”

В моменте прибыль по не превышала 30%. В итоге эту позицию я закрыл, когда она стала приближаться к точке моего входа. 

20 ноября (в эту пятницу) был опубликован новый отчет (за 3 квартал):

👉Пресс-релиз

👉Презентация

Что нового мы из него узнали?

📉Результаты слабые. Выручка 3 квартал -2%г/г до 38,7 млрд руб.

📉Квартальная EBITDA -5% к предыдущему кварталу, на уровне слабого первого квартала и составила всего 5,1 млрд руб.

👉Гайденс EBITDA 2025 сохранен на уровне 20+млрд, теперь он не выглядит заниженным.

График выручки показывает, что ВК имеет серьезные проблемы с монетизациеей, т.к. выручка фактически не растет последние годы, а с учетом инфляции, в реальном выражении — снижается.

https://smart-lab.ru/q/VKCO/MSFO/revenue/

Основная проблема находитъся в основной части бизнеса — соцсеть ВК, выручка за 9 мес там выросла всего +6%г/г против роста выручки группы +10%г/г

Скорректированная EBITDA группы выглядит следующим образом:

https://smart-lab.ru/q/VKCO/MSFO/ebitda/#quarters

Хороший момент хотя бы в том, что EBITDA не снижается.

Последний показатель, который ВК раскрывает, операционные расходы:

https://smart-lab.ru/q/VKCO/MSFO/opex/#quarters

Лично мое главное разочароварние заключается в том, что надежда на усиленную монетизацию ВК Видео в 2025 году пока не оправдывается.

Капитализация компании 160 млрд

EV = 240 млрд руб.

За последние несколько месяцев мультипликшатор EV/EBITDA снизился с 14 до 12, но остается на относительно высоком уровне:

Можно чуть уменьшить чистый долг и следовательно EV, если зачесть будущие поступления от продажи My.Games, которые до сих пор не пришли к ВК.\

Вывод:

👉Отчет неполный, раскрыты по сути только Выручка, EBITDA и операционные расходы

👉Отчет слабый = выручка снижается -2%г/г, но тут возможен эффект деконсолидации активов за истекшие 12 мес

👉Отчет особо не меняет взгляд на компанию в лучшую сторону, так как прогноз EBITDA 2025 был сохранен (ранее я ожидал, что он слишком консервативный)

👉Основной бизнес = соцсети, растет крайне слабо, всего +6% выручка за 9 мес г/г

👉Мультипликатор EV/EBITDA(2025)=12 относительно высокий и не ясно, за счет чего EBITDA может вырасти в будущем

Указанных данных достаточно, чтобы сделать вывод о том, что инвесткейс не интересен и не пытаться лезть в детали. 

Рейтинг 2 подтверждаем.