Банк Санкт-Петербург: резервы давят на прибыльность. Изменилась ли оценка?

Здравствуйте!

Банк Санкт-Петербург опубликовал финансовые результаты за 9 месяцев 2025 года по МСФО.

• Чистый процентный доход составил 59.1 млрд рублей (+15.4% по сравнению с результатом за 9М 2024 года); в том числе 19.6 млрд рублей за 3К 2025 (+13.2% по сравнению с результатом за 3К 2024).
• Чистый комиссионный доход составил 8.5 млрд рублей (-0.6% по сравнению с результатом за 9М 2024 года); в том числе 2.9 млрд рублей за 3К 2025 (-9.0% по сравнению с результатом за 3К 2024).
• Чистая прибыль составила 33.4 млрд рублей (-11.1% по сравнению с результатом за 9М 2024 года) при 21,1% рентабельностеи капитала; в том числе 8.8 млрд рублей за 3К 2025 (-33.9% по сравнению с результатом за 3К 2024) при 16% рентабельности капитала.
  
  
  

На активы отдача остаётся одной из самых высоких среди банков из ТОП 20. БСП мог бы увеличить показатель рентабельности капитала, просто сократив его, выплатив повышенный дивиденд.

Достаточность капитала сохраняется на очень высоком уровне – банк может значительно нарастить активы (на десятки процентов) даже в сценарии нулевой рентабельности капитала.

Операционный доход по итогам 3-го квартала продемонстрировъал снижение из-за падения доходов от операций на финансовых рынках. Чистый процентный доход поддерживался на уровне, близком к историческому максимуму.

Чистая % маржа начала снижаться на фоне сужения спреда между доходностью активов и стоимостью обязательрств. В ближайшие кварталы эта тенденция продолжит развиваться из-за снижения ключевой ставки.

Рост активов при падении NIM поддерживает чистые процентные доходы. В течение года мы уже наблюдали за значительным ростом кредитного портфеля к началу года. Однако, менеджмент подчеркивал, что это краткосрочные кредиты, которые будут погашены в течение года, а по итогам года рост не превысит 7-9%. В сентябре Банк заключил крупную структурировашнную сделку с корпоративным клиентом на сумму около 100 млрд рублей. Это сделка повлияла на прогноз по росту кредитного портфеля: новый гайденс +22-25%.

Отдача от балансовых активов падает из-за постепенной нормализации чистой процентной маржи.

Банку потребуется продолжительное количество кварталов наращивать активы и ждать нормализацию стоимости риска, чтобы чистая прибыль вернулась к пиковым значениям, наблюдаемым в 4Q24-1Q25.

Пик по созданным резервам пройден во втором квартале, но расходы остаются на высоком уровне.

Качество кредитного портфеля сохраняется на стабильном уровне, не наблюдаем за ростом обесцененных кредитов и кредитов со значительным увеличением риска.

Рост кредитного портфеля привел к снижению доли проблемной задолженности в нем.

Продолжаю ожидать прибыль около 40 млрд рублей в 2025 г. Прогноз на 2026 год опубликую в декабре. От менеджмента банка уже идет индикация о 35+ млрд рублей.

По финальному дивиденду за 2025 год сохраняется неопределенность: чем лучше будет ситуация с макро в начале года, тем больше шансов на то, что БСП выплатит суммарный дивиденд по итогам года исходя из 50% пэйаута. Тогда дивиденд за вторую половину года составит 27,82 руб.\ на акцию (8,2%; 13% доходность общего дивиденда с учетом выплаты за 1-е полугодие).

Банк Санкт-Петербург выглядит неплохо на стоимостно-рентабельной карте. Рейтинг 4 от Mozgovik вероятен по 0.6x P/BV (около 300 рублей за акцию при текущем капитале).

ВЫВОДЫ

• Банк Санкт-Петербург опубликовал финансовые результаты за 3-й квартал и 9М 2025г.} на уровне ожиданий
• На фоне роста стоимости риска чистая прибыль по итогам 9М25 составила 33,31 млрд рублей при 21,1% ROE, против 37,57 млрд за 9М24 при 26,8% ROE
• Чистая прибыль в 3-м квартале составила 8,8 млрд рублей при 16% рентабельности капитала
• По итогам 2025 года чистая прибыль составит около 40 млрд рублей, мультипликатор P/E 2025: 3,8x
• Дивидендная доходность чувствительна к величине пэйаута, уровень которого определит макро в начале года и планы менеджмента: доходность финального дивиденда оцениваю в диапазоне от 3% (30% суммарный за год пэйаут) до 8,2% (50% суммарный пэйаут)
• Вероятно, в следующем году чистая прибыль снизится относительно 2025 года в пределах 10%, в декабре поделюсь своим видением
• Оценка от Mozgovik – 490 рублей за акцию, рейтинг 3