Мосбиржа МСФО 3 кв. 2025 г. - разворот где-то рядом

Мосбиржа опубликовала финансовые результаты за 3 кв. 2025 г.

Чистая прибыль за 3 квартал составила 17,3 млрд руб. (-25% к прошлому году). За 9 месяцев 45,3 млрд руб. (-27% к прошлому году).

Снижение за счет процентного дохода, который снизился на 34% до 16,1 млрд руб. в 3 квартале. За 9 месяцев он составил 46,4 млрд руб. (-37%). 

Комиссионный доход, напротив, продолжает расти и в 3-ем квартале составил 19,4 млрд руб. (+31%), за 9 месяцев 55,8 млрд руб. (+24%).

Отчет по всем ключевым параметрам похож на все отчеты, которые выходили в этом году (не очень). Чистый комиссионный доход биржа контролирует и тарифами и количеством продуктов, а вот процентный доход не очень. 

Сплит выручки сейчас выглядит так:

Процентный доход занимает уже 45% (было на пике 63%), а минимум чуть больше 20%. Надо понимать, что сейчас уровень дохода поддерживают высокие ставки на рынке. 

В конце 3-его квартала 2024 года биржа перестала генерировать повышенный процентный доход на остатках профучастников рынка, которые снизились вдвое относительно среднего уровня 2024 года. Писал об этом в предыдущих обзорах. Этот параметр комментируют минимально и размер инвестируемых остатков не раскрывают. В сентябре прошлого года меняли регулирование счетов “С”, где деньги сразу идут в АСВ (насколько я понимаю был какой-то небольшой лаг во времени, который биржа могла использовать). 

Известно, что они инвестируют собственные средства (которые 206 млрд руб. и какой-то клиентский остаток, который как раз никак не раскрывают). 

Обратным пересчетом через среднюю ключевую ставку динамика выглядит примерно так (повторюсь, что это скорее индикатив):

Так себе отчеты выходили у биржи уже год, и в целом есть также индикатив на этот результат — это прибыль НКЦ и НРД — две основные дочки компании. Они отчитываются ежемесячно (прорывов там нет и тренд был понятен). По отчету там есть несколько разовых факторов, из-за которых, результат вышел немного лучше.

По отчету там есть несколько разовых факторов, из-за которых, результат вышел немного лучше. Но в целом за разворотом динамики можно следить так, и судя по всему, он где-то рядом. 

Биржа является бенефициаром высокой ключевой ставки уже с натяжкой (потому что пока процентный доход поддерживает уровень доходов). Но на снижении ставки и росте рынка комиссионный доход только ускорится. Сейчас там всё в денежном рынке, огромные обороты репо с ксу (40-50% от объемов денежного рынка). 

При этом такого доминирования в комиссионных доходах у денежного рынка нет. 

Хватит и небольшого процента перетока для роста. Фондовый рынок почти в 20 раз доходнее. Сюда же можно добавить различные факторы роста доходов на росте рынка: чем дороже акции, тем выше комиссии с объемов торгов на фондовом и срочном рынка. Чем дороже акции, тем выше комиссии за хранение бумаг (они в сумме дороже, а там процент). Ну и остальное по мелочи. Веду к тому, что на снижении ставки (если это ведет к росту цен на рынке) эффект может быть куда существенней, чем утрата процентного дохода на этом. Но к сожалению спрогнозировать когда это произойдет тяжело. 

Также есть еще один фактор для роста прибыли — это Финуслуги. Убыток их уже заметный в масштабе группы. Без них прибыль была бы выше на 6%. Годовой убыток до налогов составил 4,7 млрд руб. (82 млрд руб. вся группа).  

Там в основном расходы на рекламу, которые можно снизить — поэтому говорить прямо о бесперспективности наверно не стоит.  Доходы выросли на 90% год к году до 2 млрд руб. в 3-ем квартале. Расходы на рекламу выросли в полтора раза до 2,9 млрд руб. 

На горизонте стратегии обещают выйти в плюс по этому направлению так что это тоже своего рода скрытый запас для роста прибыли. 

Но с другой стороны расходы в этом году сдерживает отсутствие роста прибыли и роста котировок (основные kpi на премии). И расходы на персонал в этом году даже снизились. 

Это при росте штата почти на 24% год к году. 

В программе долгосрочной мотивации на фоне падения котировок вообще возврат начисленного расхода с прошлых лет. Тут стоит отметить, что это фактор, который будет снижать прибыль на росте рынка. 

Прогнозы

Ждал ранее чуть бОльшего процентного дохода в том числе на фоне стабилизации остатков. Но в тоже время ждал и больших операционных расходов ранее, поэтому то на то и пришлось. Итоговый размер прибыли практически не изменился относительно прошлого обзора. 

Ключевое преимущество — биржа способна распределять существенную часть прибыли на дивиденды. На этот год думаю, что может быть под 80% (исхожу от планов по капексу и его доли от прогнозируемой прибыли). Соответственно, дивиденд около 23 руб. на акцию и 13% дивдоходность — уже не так плохо. 

Правда, в этом году биржа также решила потратить порядка 15 млрд руб. на новый офис в Сити — это в свою очередь может оказать влияние на чистый процентный доход (размер собственных средств снизится примерно на 7%. Но не думаю, что это отразиться на пэйауте, потому что запас по капиталу у биржи был существенный (последний раз, когда раскрывали достаточность на конец 2024 года норматив у НКЦ превышал регуляторный минимум в 3 раза). 

Стоят около 6 прибылей — это уровень последних лет и вдвое ниже средних уровней до СВО. 

Целевая цена 210 руб. (+21% к текущим), рейтинг 3. 

Выводы

Отчет ожидаемо не очень. За счет падения процентного дохода падает прибыль. Прибыль за 9 месяцев снизилась на 27% до 45 млрд руб. 

Но это был последний квартал с высокой базой клиентских остатков, снижение которых в основном и повлияло на процентный доход. Доля процентного дохода уже около 45%. В следующих кварталах динамика будет не такой удручающей.

Стоят около 6 прибылей — уровень прошлых лет после СВО, и вдвое дешевле, чем было до СВО. При этом могут платить бОльшую часть (за 2024 год рекомендовали 75%). 

За 2025 год дивиденд может составить 22,7 руб. (13% дивдоходность), что даже немного лучше Сбера. И вероятно это будет дно по прибыли. Поэтому выглядит неплохо, но лучше дождаться более четкого разворота финансовых показателей.