Транснефть 3-й квартал по МСФО: все идёт по плану, медленная переоценка вверх на руку акционерам
Автор: Олег Кузьмичев
Транснефть отчиталась за 3-й квартал 2025 года, чистая прибыль акционеров составила 79,3 млрд руб (-3,4% г/г)
Я ждал хороший отчет за 3-й квартал (из-за роста объемов добычи нефти в РФ) и даже поставил рейтинг 4 у Мозговика по 1230 рублей (см статью smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1207990.php)
Все так примерно и вышло, как ожидал — за 3-й квартал заработали 45 руб на дивиденд, всего за 9 месяцев уже 142 рубля заработали на дивиденд (10,8% ДД)
Ключевой вопрос — в 4-м квартале, надеюсь не будет «сюрпризов» с ростом себестоимости и денежных списаний, как год назад
Хотя были разные аналитики, например Sber CIB не ждет дивидендов в 187 рублей за 2025 год, как я, а сильно меньше! Правда они ждали вклад в дивиденд 40 рублей за 3-й квартал, а вышло 45 рублей!)
Год назад при этом ждали 2000 руб за акцию
Основная инфографика
Скорр прибыль держится примерно на одном уровне, инфляция затрат во втором полугодии скомпенсировалась ростом объемов добычи нефти
Но основной эффект роста объемов увидим в 4 квартале (поэтому жду сопоставимый дивиденд с 3 кв) т.к. в 3 квартале добыча г/г выросла с 9 до 9,22 млн баррелей в сутки, в 4 квартале 2025 года она вырастет с 9 млн баррелей до 9,4 млн баррелей в сутки (эффект будет заметнее для транснефти)
Прибыль «рабочая», без переоценок, но напрягает «слабые результаты» в 4 квартале, возможно они будут и здесь (уточню этот момент)
Чистые процентные доходы дают немаленький вклад (добавляют ~20 млрд руб к операционным 80-90 млрд руб, но не стоит ждать обвала дивидендов из-за снижения ключевой ставки ЦБ РФ, тут и гравитация заработает в другую сторону (торговаться с ДД 14-15% Транснефти никто не даст, если ключ будет снижаться)
Этот график ясно показывает потенциал, пятилетние ОФЗ уже дают 14,8% т.е. по сути Транснефть может стоить и 1800+ рублей если ее див доходность приравняют к доходности ОФЗ (что в целом справедливо для стабильного бизнеса)
Скажем спасибо Транснефти от Минфина, хорошо платят налог на прибыль, который вырос с 20 до 40%. Надеюсь пару лет их трогать не будут теперь.
Некоторые аналитики пугали отсутствием FCF, но за 9 месяцев он есть, так что без дивидендов не останемся
Я насчитал 100 млрд руб FCF за 9 месяцев, на дивиденды в 189 рублей на 1 акцию (мой прогноз) нужно 137 млрд руб
Акционерам рекомендую просто внимательно посмотреть на модель, в комментариях по каким-то пунктам можно не согласится (пишите тогда почему). Я минусов не нашел, поэтому продолжаю держать
Единственное, что изменил — ПОВЫСИЛ прогноз по дивиденду с 187 рублей до 189 рублей (из-за более хороших чистых процентных доходов). Если что — ждал дивиденд в 187 рублей еще с начала года.
Качественный, дивидендный и недорогой бизнес (P/E ~3,5x, P/FCF ~4,5x). ДД 14+% просматривается легко, риски конечно есть (удары по объектам от БПЛА Украины или снижение объемов добычи нефти), но тут уже каждый сам решает.
С момента 4-ки по мозговику пока выросли на 100 рублей и удалось заработать. Продолжаю держать дальше — отличный актив и под снижение ставки «зайдет» очень хорошо + в мироралли поучаствовать тоже может.
Выводы:
👉 Транснефть отчиталась за 3-й квартал 2025 года в рамках ожиданий, скорректированная чистая прибыль упала всего на 3,4% г/г из-за роста налога на прибыль с 20 до 40% на трубную монополию
👉 Расчетная дивидендная база за 9 мес — 142 руб на 1 акцию (10,8% ДД)
👉 Целевая цена 1510 руб (+17%), рейтинг мозговика 4 — качественный актив с ДД 14+% (P/E ~3,5 бонусом)
👉 Продолжаю держать хорошую долю в портфеле, жду переоценки акции минимум к 1500+ рублям (дальше буду думать, в целом под снижение ставки может расти и дальше до 1600+ и выше)
Спасибо за внимание!
Если понравился пост — не забудьте лайкнуть ❤️!)
Комментарии
AS
хорошего полета нашей крепкой компании
akovalenko
Олег, спасибо.
fomo82
На первой картинке годовой отчет а не квартальный. Это правильно?
Олег Кузьмичев
fomo82, спасибо, опечатался
Максим
Спасибо, Олег. НМТП или Транснефть сейчас лучше?
Олег Кузьмичев
Максим, думаю транснефть краткосрочно лучше, долглсрок наоборот нмтп
89156698647
Олег спасибо! На что корректируется чистая прибыль ( на переоценки) и выручка? Как будет участвовать в мироралли?
Олег Кузьмичев
89156698647, в выручке не участвует продажа нефти тк там нулевая маржа (контракт с ВСТО и китайцами) В прибыли основная коррекция — валютные переоценки и разница между дивами и доходами от совместных предприятий
LOnly
Олег, спасибо за анализ! Цель по продаже ясна. А какая цена входа может считаться хорошей? Имеет смысл по текущей цене? P. S. Я бы во все выводы также добавлял целевую цену покупки. У меня всегда возникает этот вопрос когда я читаю очередной анализ.
Олег Кузьмичев
LOnly, целевая цена к покупке — все что ниже целевой цены, чем ниже тем лучше ) ближе к 1450-1500 сниму 4-ку да, текущая цена норм, все тезисы отсюда smart-lab.ru/company/mozgovik/blog/1207990.php продолжают рабоатть