Фосагро: операционные и финансовые результаты за 9М2025 г.: эффект отмены таможенных пошлин нивелирован ростом производственной себестоимости
Автор: Александр Антонов
Небольшая заметка по операционным и финансовым результатам ФосАгро по итогам 9 месяцев 2025 года. Я планирую сделать обновленное покрытие данной истории и опубликовать материал в ближайшие недели.
- Производство агрохимической продукции выросло на 4,3% г/г и составило 9,15 млн тонн. Производство фосфорных удобрений и кормовых фосфатов увеличилось на 5,5% до 7,02 млн тонн
- Продажи агрохимической продукции выросли на 2,9% г/г до 9,25 млн тонн
- Выручка увеличилась на 19,1% г/г до 441,7 млрд рублей
- EBITDA составила 145,7 млрд рублей, продемонстрировав рост на 17,9% г/г, скорректированная на курсовой убыток по операционным статьям EBITDA показала рост на 34,2% г/г до 164,3 млрд рублей
- Чистая прибыль выросла на 47,6% г/г до 95,692 млрд рублей
- Свободный денежный поток составил 59,018 млрд рублей, увеличившись на 64%
- Компания торгуется по мультипликаторам 2025 г.: 5,25x EV/EBITDA, 7,45x P/E, 7% доходностью FCFe
Продажи удобрений за 9М25 выросли на 2,9% г/г, что связано с ростом производства. Основной рост продаж пришелся на фосфорные удобрения. Продажи DAP за 9 месяцев 2025 года увеличились на 35,7% к уровню прошлого года. Компания отмечает, что данный вид удобрений пользовался высоким спросом на рынках ЮВА из-за экспортных ограничений в Китае. Дефицит предложения и низкий уровень переходящих запасов привели к росту цен в Индии. ФосАгро перенаправила туда дополнительные объёмы удобрений, увеличив продажи за 9 месяцев в 2,5 раза к уровню прошлого года.
В 3-м квартале сохранялась повышательная динамика в ценах на рынке удобрений, достигнув пиковых значений к середине квартала. В моменте ключевой ценовой мировой бенчмарк на диаммонийфосфат демонстрирует снижение от пика на 10%. Негативна для компании и конъюнктура в российском рубле.
Выручка и скорректированная EBITDA в 3-м квартале оказались ниже ожиданий рынка. По выручке просадка квартал к кварталу, вероятно, связана с временным лагом в поставках, т.к. объем продаж и средние цены на рынке были выше. По итогам 9 месяцев накопленным итогом ключевые показатели демонстрируют рост относительно прошлого года: выручка на 19,1%, скорректированная EBITDA на 34,2%, чистая прибыль на 47,6%. Несмотря на отмену таможенных пошлин, себестоимость компании выросла. Одним из главных факторов является рост цен на серу, необходимую для удобрений. В 3 квартале расходы на нее в структуре производственной себестоимости составили 15%, против 5,7% годом ранее.
Свободный денежный поток в 3-м квартале оказался около 0 из-за накопления оборотного капитала при снижении EBITDA. Негативным событием стало то, что совет директоров не рекомендовал выплату дивидендов, что согласуется с дивидендной политикой, т.к. отсутствует база.
Прогнозная модель ограничивается 2025 годом. Я планирую в ближайшие недели лучше изучить данную историю (вы знаете, что мой фокус — финансовый сектор и нефтяные компании) и опубликовать материал с оценкой, расширить прогнозную модель на 2026-2027 гг. Проведу анализ чувствительности финансовых показателей и оценки к курсу и ценам на фосфорные удобрения. Компания торгуется по мультипликаторам 2025 г.: 5,25x EV/EBITDA, 7,45x P/E, 7% доходностью FCFe. Нормализация цен на серу, девальвация рубля – потенциальные позитивные драйверы, которые могут привести к росту свободного денежного потока и капитализации. Риски – снижение цен на удобрение, дальнейший рост цен на серу, усиление налогового давления в условиях проблем с доходной частью у федерального бюджета.
В моменте торопиться с покупками не стоит. Скоро опубликую пост с оценкой.
Благодарю за внимание!
Комментарии
Arthur_RM
Александр, спасибо, что взялись за покрытие ФосАгро. Будем ждать продолжения.
Александр Антонов
Arthur_RM,
Azeke88
Спасибо!
Александр Антонов
Azeke88,
Demina112233
Александр, очень полезно. Спасибо. Ждем оценку и дальнейшее покрытие. Компания интересная. Купить бы дешево!
Александр Антонов
Demina112233,
Pavelbuendia
Спасибо за обзор ! Хотя профиль бизнеса действительно перспективный ( потребность в удобрениях не исчезнет), оценка компании вызывает вопросы. Торгуясь с P/E 2025 года на уровне 7.45, бумага не выглядит дешевой. Кроме того, 17% операционной прибыли до налогообложения в отчетности сформировано за счет курсовых разниц — это разовый бухгалтерский эффект, который не отражает реальную эффективность бизнеса и искажает картину.
Александр Антонов
Да, все верно, плюс мы видим рост себестоимости. Таможенных пошлин нет, но есть значительный рост прочих костов.
rob45
Александр, добрый день! Давно наблюдаю за ФосАгро. Рад, что Вы начнете покрывать эту компанию. С нетерпением буду ждать новой новой информации!
Александр Антонов
rob45, Спасибо! Скоро будет обновление)