НМТП: сезонное падение прибыли в 3-м квартале: случайность или закономерность и пора продавать акции? Ищем причины!
Автор: Олег Кузьмичев
НМТП отчитался за 3-й квартал по МСФО
В целом квартал неплохой — заработали «рабочие 10 млрд рублей чистой прибыли»
Но в реальности — сильный спад операционной прибыли и маржинальности (хотя и сильно лучше, чем год назад)
В табличном виде (в 3 квартале помогли курсовые разницы)
Тут мы пытаемся найти причину спада маржинальности — в основном это падение выручки из-за спада грузооборота грузах с высокими тарифами
Как пример — тариф на нефть и нефтепродукты примерно одинаковый (~280-290 руб за тонну), а вот тарифы на сухие грузы в 4-5 раз больше (1200-1700 руб за тонну в зависимости от типа сырья)
Т.е.в теории спад грузооборота сухих грузов мог дать снижение выручки примерно на искомый 1 млрд рублей, который автоматом транслировался в спад операционной прибыли (расходы при росте грузооборота в теории не растут)
Разбираемся дальше, ведь наша недостача 2-2,8 млрд руб по сравнению с прошлым кварталом
600 млрд руб съела «переуступка дебиторской задолженности», которая на конец 2 квартала давала минус 2,5 млрд руб, а на конец 3 квартала стала давать минус 1,9 млрд руб
В моменте нам важен 4-й квартал, по нефти и нефтепродуктам хорошие значения (на днях еще подобью пост по перевалке за ноябрь), сухие грузы тоже восстановились
FCF у компании на дивиденды есть, на фоне масштабной инвест программы
При капитализации 165 млрд руб НМТП генерирует 24 млрд руб свободного денежного потока за 9 месяцев. Если бы не extra-capex в новый терминал — увидели бы P/FCF ~4x
Но даже с большой инвест программой — чистый долг отрицательный
Немного ухудшил прогноз на 2025-2027 года из-за прогнозного снижения объемов перевалки сухих грузов (в целом несущественные изменения)
Основная история будет раскрываться с 2028 года, когда начнет работать новый терминал сухих грузов за 120 млрд руб (из них 90 млрд руб вложит НМТП)
Даже пока страшно показывать модель (вдруг не построят к этому сроку), но ориентир — FCF вырастет к 2,7-3 рублям на 1 акцию, дивиденды будут составлять 1,7+ рублей на 1 акцию (а может и больше, если порт не найдет новые инвест проекты)
Для текущих цен и тех кто додержит — это будет мощный прирост!)
Целевая цена все та же — 13,8 руб, актив для крепких долгосрочных инвесторов, которые попутно готовы получать дивиденды 10+%
Был вопрос: чем это лучше Транснефти и вообще сравнить с Транснефтью (все таки дочка и мать).
Я бы так сказал — краткосрочно Транснефть однозначно даст более высокую див доходность (как минимум за 2025 год), но Транснефть слишком большая, чтобы иметь возможность «сильно ускориться» — по сути это супер стабильность и аналог длинных ОФЗ (не просто так рисую график сравнения доходности по дивидендам от Транснефти и от 5-летних офз)
НМТП — более «горячая история», грузооборот прыгает в разные стороны, маржинальность выше, есть новый инвест проект на 3 года, который стоит СТОЛЬКО же сколько весь НМТП (с портами в Новороссийске, Приморске). Т.е. долгосрочно порт выглядит поинтереснее (лично для меня) в первую очередь потому что это не монополия (сложнее обложить с помощью доп налогов) + есть интересные инвестиции, которые могут принести хороший доход в будущем.
С 2027 года див доходность у НТМП скорее всего будет выше. чем в Транснефти (там стагнация), на том и должны стоить дороже, даже сейчас (такие периоды были в истории НМТП)
Какой-то сверх рывок сейчас совершить будет непросто (с дд 12%), но и падать особо некуда
В архиве у меня есть такие графики
Но интереснее работа с рейтингом Мозговика
Пока за полгода где-то +3% с учетом дивиденда, не густо, но лучшее впереди!)
Будет ли акция стоить 10-12 рублей — я не даю гарантий, но дивиденды и рост прибыли тут пока просматривается (хоть и не без трудностей с атаками БПЛА по порту)
Я продолжаю держать, по 10-11 рублей может подумаю о продаже, но точно не сегодня)
Выводы:
👉 НМТП в 3-м квартале отработал плюс минус в рамках ожиданий — на фоне спада грузооборота в сухих грузах выручка упала на 7% кв/кв, при этом чистая прибыль упала так же на 7% кв/кв. Но если сравнивать с прошлым годом — то видим рост выручки на 11% г/г и рост чистой прибыли на 17,4% г/г
👉 Ожидания по чистой прибыли в 40 млрд руб за 2025 год не поменялись — продолжаю ждать дивиденд в 1+ рубль (12% ДД) за 2025 год
👉 Текущие мультипликаторы: P/E ~4,2x, P/FCF ~7,2x (из-за масштабной инвест программы по стройке нового терминала)
👉 За 9 месяцев 2025 года заработали 0,81 рублей на дивиденды (9,5% ДД)
👉 Целевая цена прежняя 13,8 руб (+61%), дисконтирую по ставке 17,5%. Рейтинг Мозговика 4
👉 Сам продолжаю держать долю в 15% (с учетом рисков и атак БПЛА украинцев), хороший бизнес по разумной цене, особенно если цена акции близка к 8 рублям
Спасибо за внимание
Если понравился пост — не забудьте лайкнуть ❤️!)
Комментарии
Михаил
Спасибо за работу! Продолжаем держать. Заработаем в 2026!
Олег Кузьмичев
Михаил, или в 2028, но много )
Lantego
Спасибо за лучик позитива в этой сплошной антиутопии
Олег Кузьмичев
Lantego, и Вам спасибо!)
Александр Торопов
а какие есть риски? кажется, что мир может негативно повлиять
Олег Кузьмичев
Александр Торопов, снижение грузооборота либо объемы добычи нефти упадут, либо все трубы в европу запустят. пока кажется маловероятно
PavelG
Олег, благодарю за качественный разбор! Интересная компания и инвестидея по текущим вводным и цене. Верим, надеемся и держим).
Олег Кузьмичев
PavelG, спасибо!
AS
спасибо. Даже не верится, что он когда-то совсем недавно стоило 16 руб. Как будто и 8,56 все еще неплохая цена входа
Олег Кузьмичев
AS, разгоняли под мифы всякие аля транснефть выкупает в стакане. эти деятели сейчас в двмп лосят)
Руслан Воронцов
Как влияют атаки и угрозы новых атак на танкеры теневого флота?
Олег Кузьмичев
Руслан Воронцов, атаки на танкеры это проблемы нефтяников прежде всего Главное чтобы по порту не прилетело
Руслан Воронцов
Олег Кузьмичев, не совсем понимаю вашу логику, т.е вы считаете, что порт себя будет норм чувствовать, даже если корабли в него перестанут ходить и вобще в черное море?
Олег Кузьмичев
Руслан Воронцов, смотрите, через чёрное море проходит 2% мировой добычи нефти (из РФ и Казахстана) Полностью остановить экспорт — чревато для мировой экономики, выглядит сомнительно Из-за атак вырастут цены на фрахт, страховка, но грузить нефть пока не прекращают, если не взорвут причал как у казахов в ктк например В нмтп пока серьёзного ничего не взорвали, хотя успешная атака уже была Но риски такие конечно же есть
Максиммм
Олег, добрый вечер! А почему объем перевалки сухих грузов в 2 раза ниже, чем у Аленки в рисерчах?
Олег Кузьмичев
Максиммм, а скиньте как у них посчитано? наверно все черное море считают, а не только НМТП
Роман Егоров
Олег спасибо за обзор, подскажите а есть инфа по текущей загрузке не нефтяных терминалов? я к тому что если по текущим мощностям спад, то почему ввод новых должен дать буст к отгрузке?
Олег Кузьмичев
Роман Егоров, максимально отгружали сухих грузов 27 млн тонн, но там видимо угля много было новый терминал это СП с металлоинветсом, он обязан загрузить его грузовой базой (окатыши и руда), если этого не будет — его долю заберет НМТПпоэтому тут шансов на «плохой» проект сильно меньше. Т.к. есть обязательство Спасибо за вопрос!