Новые ОФЗ в юанях: интересно ли участвовать в размещении?
Автор: Андрей Севастьянов
2 декабря Минфин РФ соберет книги заявок (букбилдинг) по двум выпускам ОФЗ в юанях, срочностью 3,2 года и 7,5 лет. Ориентир ставок полугодовых купонов по 1-му выпуску – 6,25-6,5% и не выше 7,5% − по 2-му соответственно. Эти бумаги теоретически должны стать бенчмарком-ориентиром для всех корпоративных внутренних юаневых облигаций. Насколько интересно участвовать в их размещении – далее в статье.
Параметры ОФЗ в юанях
Источник: Rusbonds.ru и собственные расчеты
*Расчеты сделаны исходя из большего значения количества дней в последних купонных периодах для приведения в соответствии с длиной выпусков
Российский рынок валютных облигаций во многом остается закрытым и его довольно сложно сравнивать с зарубежными бенчмарками. В данном случае − ориентироваться на китайские государственные облигации. Тем не менее, общее представление о кредитных спредах даст определенное понимание о привлекательности текущих уровней доходностей. Размещение ОФЗ в CNY теоретически должно стать внутренним бенчмарком для корпоративных облигаций.
Но как определить насколько адекватны предложенные максимальные ориентиры по доходности? Так, для короткого выпуска ОФЗ-CNY-ПД с дюрацией 3 года − это может быть спред к внутренним юаневым корпоративным облигациям 1-го эшелона за минусом спреда. Но самые длинные ликвидные корпоративные бумаги имеют дюрацию до 2 лет, что делает их не вполне репрезентативными для позиционирования.
В некоторых публикациях при оценке доходностей ориентируются на суверенную кривую долларовых замещенных евробондов РФ. Я же предлагаю взять за основу сравнения − индикативные кривые валютно-процентных свопов XCCY CNYRUONIA и процентных свопов OIS RUSFARCNY со СПФИ Московской биржи. Конечно, они низколиквидны и их репрезентативность вызывает вопросы. Но, тем не менее, они дают более адекватное представление по внутренним юаневым ставкам с более длинными сроками.
Касательно динамики доходностей по внутренним корпоративным облигациям в CNY. Здесь с осени наблюдался тренд роста доходностей и расширения спредов к китайским облигациям. Это делает открытие позиций на текущих уровнях более привлекательным.
Источники: Московская биржа, Investing.com и собственные расчеты
Что в итоге?
Исходя из кривых свопов, короткий выпуск ОФЗ-CNY-ПД еще может быть интересен по минимальному ориентиру по доходности − 6,34% (куп. 6,25%). Более привлекательно выглядит дальний выпуск – ОФЗ-CNY-ПД-1 с максимальным ориентиром по YTM 7,64%. Здесь еще есть потенциал по снижению. Полагаю, не сильно ниже 7% по доходности (куп. 6,9%).
Источники: Московская биржа, Rusbonds.ru, Investing.com, chinamoney.org и собственные расчеты
Комментарии
Алекс
То есть все умные слова и красивые графики сводятся к тому, что интересно брать, длинный выпуск, потому он дольше и купон выше? 😂 В таком случае не совсем понимаю смысл данного поста, если простые очевидные вещи сказаны более сложным языком.
Андрей Севастьянов
Алекс, Это максимум простоты, здесь все упрощено просто до нельзя.Это взгляд на позиционирование — какие уровни в принципе могут быть интересны — это самое главное, а не только, что интереснее.
Алекс
Андрей Севастьянов, на мой взгляд если хочется просто, то так и делают. Не хочу показаться неблагодарным или обесценить, но перечитал пару раз пост, не понял зачем писать очевидное и переписывать сложным языком. Если идея была сказать, что ориентиры купонов Минфин определил верно и что это интересно инвестору, тогда так стоит и написать, что справедливо или нет. На худой конец, написать что это за кривые и на кой ляд нужны, а то как в действительности в Китай попал, вылез из бамбуковой рощи в портках из соседнего куста, смотришь на огненный дождь, а потом оказывается, что это просто светлячок сдох и упал на землю.
MOCCBET
Согласен, для тех кто не в теме пост вообще пустой, все свелось к графику, который не посвященному вообще не понять, а для тех кто разбирается не несет никакой смысловой нагрузки без авторского вывода!!! Получилось типа раз корпоратов нет длинных по юаню, поэтому этот выпуск теперь эталон/бенчмарк, а может и нет))) Спред 480 бп тоже есть на графике, только о чем он говорит тоже без пояснений. Какой раз читаю про облиги посты, которые все как один сводятся — к это не ИИР, сами думайте. И если в акциях такой подход и оправдан, то уж в облигациях можно было бы и поболее на себя взять ответственности и хоть что-то уверенно рекомендовать. Тот же Роман, недавно про облиги Домодедово расписал идею норм, где каждый сам решает брать или не брать. При том, что Китай собирается официально девальвировать юань, то рекомендовать, даже так типа с позиции привлекательности, 7ки вообще то без оговорки об этом риске, просто по моему не профессионально.
AS
MOCCBET, видимо, вам еще предстоит ознакомиться с другими статьями. там могут вообще не дать оценки стоимости компании после километра букв, т.к. «может вырасти, а может не вырасти, сектор не предсказуем» или просто убрать компанию из покрытия, т.к. непонятно, как ее оценивать. И таких уже более 30 компаний. Так что, Андрею спасибо, что в целом дал позиционирование по выпуску, какие факты я узнал: 1. в России нет длинных юаневых облигаций (новый факт, я не искал, но полезно); 2. что % в целом адекватен или даже выше по кривой корпоративной; 3. что короткая в целом интересна не всем (вероятно, тут ставка на конкретных покупателей). Чего я не узнал: 1. почему сейчас под Новый год решили сделать этот выпуск (рублевая ликвидность снизилась? хотят убрать валютную ликвидность? банкам для соблюдения нормативов удобны именно юаневые облигации?) 2. Сравнение предлагаемых бумаг с аналогичными в USD 3. Какие последствия для валютного рынка Спасибо за статью!
Denis
AS, На вопрос 1 достоверно ответить не сможет никто, кроме организаторов размещения. Но есть довольно простая версия, что во-первых, никакой это не «под новый год», а просто совпало. Выпуск готовили если не с лета, то осени. Видя спрос на суверенные бонды в валюте. Посмотрим, кто там зайдет. Может быть вообще не банки, а частные инвесторы или фонды будут доминировать. 3. Смею опять же предположить, что практически никаких. В силу того, что у нас валютный рынок в стакане мертв. Все определяется по сути, потоками минфин/цб, крупными сделками по покупке/продаже компаний и нормативами по продаже валютной выручки. Остальное, флуктуации на уровне погрешности. p.s. Верхний диапазон купона для длинных ОФЗ упал до 7.25 :-( (Про дату закрытия заявок чушь спорол, удалил).
iik
AS, ответ на ваш вопрос 1. почему сейчас под Новый год .... «Что даёт Минфину этот выпуск? После 2022 года Россия утратила возможность выпускать классические еврооблигации. Выпуск ОФЗ в юанях решает эту проблему: он помогает остаться на валютном рынке и замещает старые долги. Отметим, что 4 декабря Минфину РФ предстоит погасить ОВОЗ 2025 на 1,35 млрд евро и незамещённые еврооблигаций на 0,4 млрд евро. Таким образом, рефинансирование госдолга в юанях поможет сохранить валютную структуру долга.»
Denis
Андрей, спасибо за пост.
Дмитрий Либинзон
А мне понравился пост. Может написано не просто, но по делу. Андрей же аналитик. А аналитики должны писать сложно) Я бы еще добавил что здесь важен курс на сегодняшний день. Одно дело покупать юань по 12-13 или по 11. Лучше бы конечно по 10 или по 9. Любопытно как меняется спрос на валютные облигации с изменением курса на вторичном рынке. Хороший пост. Спасибо. Я прикупил 5 штук. Любопытно.
Denis
Похоже пошли к справедливой доходности в длинной, как в посте? ) Апсайда нет уже?