Стратегия Ленты 2025 - 2028 - в очередной раз попробуют удвоить выручку в короткий срок

Лента объявила о целях новой стратегии до 2028 года. 

Какие основные пункты? Какие вызовы перед компанией? И интересны ли акции?

Внутри:

• Основные цели
• Монетка
• Гипер Лента
• Супер Лента
• Улыбка радуги
• Прочие форматы
• Подход к сделкам и новым проектам
• Амбиции 8% маржи EBITDA
• Дивиденды
• Прогноз и выводы

Основные цели

Все цели новой стратегии уместились на один слайд. Вероятно за 2025 год выручка дотянет до 1,1 трлн руб., соответственно, планируют за 3 года нарастить выручку вдвое. Также метят в рентабельность 8% (в 2026 — 2027 году не ниже 7%). С достаточно высокими капзатратами до 5,5% от выручки и чистым долгом в пределах от 1-1,5х EBITDA (при M&A сделках не выше 2хEBITDA). 

Начнем с выручки. На звонке сказали, что без M&A сумма достижимы 2 трлн, остальные 200 млрд руб. оставили апсайдом в сделках. Текущий сплит выручки выглядит так:

По форматам разложили следующим образом цели:

Владимир Сорокин на звонке подсветил несколько моментов.

Звучала даже красивая фраза “эффективность — это наша религия".

О каждом формате коротко по отдельности.

Монетка

Активно планируют растить Монетку в домашнем регионе на Урале, а также в Санкт-Петербурге, Москве и Казани (в общем делают полноценную федеральную сеть). Планируют открывать по 1000 новых магазинов в год. Очень высокий темп открытий с момента приобретения в конце 2023 года — это получается рост сети почти в 3 раза. 

Сорокин подсветили, что Монетка одна из самых эффективных сетей на рынке, потому что они научились очень хорошо работать с ограниченным ассортиментом. Во-вторых он сказал, что возможно даже ключевой фактор эффективности — работа с персоналом. Сказал, что текучесть кадров там на уровне гипермаркета. 

Также Сорокин сказал, что по потерям они лучшие на рынке, но это касалось всех форматов. Собственно, текущая динамика рентабельности Ленты подтверждает эффективность. 

У Монетки в 3-ем квартале был отрицательный трафик в 3-ем квартале (про него было здесь), на это он достаточно честно сказал, что не все всегда идет хорошо и свои провалы случаются. Что трафик его тоже беспокоит. Но отметил, что для него бОльшим вызовом будет сохранить текущую эффективность (читай рентабельность) при масштабировании сети. Про трафик Сорокин сказал, что в ноябре трафик около нуля, а в декабре рассчитывает, что он будет положительным. 

Тут также напомню, что когда купили Монетку, они сохранили бренд и менеджмент. Рулит Монеткой Ирина Смирнова, которая в компании 15 лет. 

Сорокин сказал также, что рассчитывают на рост в Монетке в среднем на 30% в год. 

Гипер Лента

Про гипермаркеты просто сказали, что будут сохранять положительный лайк по трафику (это осталось), и будут открывать по 5-10 магазинов в год. 

Но была пасхалка, что видят, что могут нарастить долю рынка в гипермаркетах с 35% до 70% (это видимо и есть M&A в виде Окея про который слухи ходят уже давно).

Также звучала фраза, что улучшают расходы относительно выручки — то есть рентабельность самого маржинального формата в группе видимо стала еще выше последний год (в этом году редкость). Собственно, динамика трафика и сопоставимой выручки в 3-ем квартале подтверждает (лучше чем у суперстабильной Пятерочки). 

Рулит форматом Руслан Ардовский, который работает в Ленте почти 20 лет. Недавно вышло его интервью, где он как раз и подсвечивает, что в планах расти на 5 гиперов меньшего размера в год. 

В целом у меня восприятие такое, что этот формат “мертвый” только в презентациях Инфолайна и Х5. Просто потому что гипермаркетов по 7 тысяч магазинов в год не открывают, вот его доля рынка и снижается, но это все скорее нюансы. 

А так результаты Ленты в этом формате все последние годы показывали хорошую динамику.  Отдельно Лента рентабельность по форматам не раскрывает, но известно, что: 

1) Рентабельность группы Ленты лучашя среди конкурентов

2) Рентабельность гиперов в Ленте выше прочих форматов

Не похоже это на мертвый формат. 

Супер Лента

В супермаркетах последние годы в бОльшей степени работали над эффективностью. Потому что результат по росту маржи +6,5 п.п. возможен только если она была около нуля (видимо, так и было).

В планах расти вдвое быстрее рынка и на звонке сказали, что CAGR тут также примерно 30%. 

Руководит форматом Альберт Поршнев, который пришел в Ленту в 2023 году (до этого был долго в Магните, занимался интеграцией Дикси в Магнит и был там генеральным директором одно время).

Улыбка радуги

Дрогери — самый противоречивый формат, но тут планируют открывать по 350+ новых магазинов в год и растить выручку по 20-25%. В основном за счет открытий. 

Самый противоречивый потому что рынок забирают маркетплейсы. 

Но насколько слышал там главная фишка — это СТМы Улыбки, которые они в том числе продают на этих же маркетплейсах. Хотя результат у них и хуже прочих форматов. 

Рулит форматом Алексей Баулин, который там гендир почти 20 лет. Тут как и с Монеткой при покупке Лентой, компания сохранила менеджмент и бренд. 

Прочие форматы

Доля прочих форматов небольшая, но темпы роста самые высокие. Планируют удваивать выручку ежегодно. 

Вингараж начали с пилота в 8 магазинов, меньше чем за год уже стало 52. Тут также возможен M&A. Но Сорокин отметил, что возможно Вингараж будет больше в фокусе для роста следующей стратегии после 2028 года (потому что доля в выручке пока минимальная (0,2% от общей выручки на 3-ий квартал).

Подход к сделкам и новым проектам

Про все новые инициативы было несколько тезисов. 

Чтобы получить бюджет и проект — нужно доказать и показать как ты вернешь деньги. Собственно, так с Вингаражом и случилось. 

Сорокин про M&A сказал важную вещь — мы никого дорого не покупаем. Если есть конкурент в сделке, из-за которого цена на актив растет — конкурировать отказываются. 

Также зачастую при сделке оставляют и бренд и команду. Так случилось с Монеткой и Улыбкой. 

Амбиции 8% маржи EBITDA

Пункт стратегии, который кажется наиболее амбициозным. Потому что мультиформатные сети такой рентабельности не имеют. У Магнита и Х5 уже ниже 6%. У самой Ленты такая рентабельность была, в более счастливые времена на рынке с меньшей конкуренцией и когда она скорее была моноформатной сетью с гипермаркетами.

Но насколько я понял из звонка — это скорее амбициозный план к которому надо стремиться. И ближайший год она скорее будет около 7%, потому что факторов оказывающих влияние на рентабельность слишком много. Собственно, их обозначили на первом же слайде:

Ответ на вопрос “как же достичь 8%”?

“Мы так сходу не знаем как достичь 8%. Тратить меньше, зарабатывать больше”.

Я вижу это как идеальный уровень, который вполне вероятно может быть не достигнут. 

Цель по капексу  <5,5% пока также кажется скорее референсом в сторону Х5, просто чтобы лишний раз подсветить, что надо много инвестировать для достижения результата. Пока рекордные капзатраты — это все еще значительно ниже 5,5%. 

Дивиденды

Когда говорили про дивиденды весь менеджмент улыбнулся.

Подход простой — если видят в обозримом будущем, что свободные средства использовать лучше, чем просто раздать — дивидендов не будет. 

Слайд с дивидендной политикой качует из презентации в перезнтацию уже 5 лет. Только цвет поменялся, потому что у Ленты был ребрендинг на Группу Лента. 

Прогноз и выводы

Примерно набросал как может выглядеть финансовый результат ближайшие годы:

Размазал потенциальную сделку по Окею, Оби и Реми на 2026-2027 год. Заложил снижение рентабельности к 7,1% в следующем году на продолжающейся экспансии и ускорении открытий Монетки, и восстановление к 7,7% ближайшие 3 года.

Окей, Оби и Реми — в сумме порядка 220 млрд руб. выручки за 2024 год, но пока без факта сделки, просто ряд косвенных фактов указывает на Ленту. У Окея вспоминаем согласование ФАС по сделке с неизвестным Земун, который принадлежал поставщику Ленты. Оби — там товарный знак Ленты. Реми там в залоге у Ленты недавно появилась доля. Это пока очевидные варианты в сделках, плюс в этом году эффект Молнии полноценно только со второй половины (там правда не очень существенно — около +10 млрд руб. на следующий год роста выручки). Веду к тому что cо сделками на поверхности необходимый среднегодовой рост для достижения цели в 2,2 трлн руб. должен быть уже не 26%, а 18%. 

Пока также думаю, что динамика долга будет лучше обозначенного диапазона в 1-1,5х EBITDA, что все таки вселяет надежду на дивиденд (после 2026 года). 

Целевая 2170 руб. (+27%).

Лента есть в портфеле, продавать не планирую. Тут надо добавить про менеджмент — это один из факторов, который подкупает в этом кейсе. Сорокин долго был главой Перекрестка, потом коммерческим директором в Магните. 

Стратегия амбициозная и на ближайшем горизонте может быть турбулентно. 

Напомню, что в стратегии 2021-2025 год (там тоже было удвоение) темпы роста выручки перед ускорением в 2023-2024 году были на уровне инфляции, а рентабельность снизилась с 8+% до 5%. 

В стратегии больше всего опасаюсь за масштабирование Монетки — на выходах в другие регионы можно сжечь много денег и ничего не получить в итоге. Об этом же примерно говорил Сорокин, когда рассуждал про плохой трафик. Но пока растить сеть в основном планируют вокруг домашнего региона. 

По мультипликаторам на уровне сектора Магнита и Х5 у которых рейтинг 4, но рентабельность у Ленты ближе к максимумам, когда у остальных она около минимумов. 



Рейтинг 3 — думал над «4» (и она была в первом варианте). Но тяжело приводить аргументы против того, что возможный провал в рентабельности будет временный. Коллеги в бОльшей степени сомневаются в темпах роста выручки, мне же кажется это меньшая проблема — там все выглядит достижимо в том числе потому что долг сейчас один из самых низких (есть возможность покупать другие сети). Я скорее сомневаюсь в рентабельности — при плане кратно увеличить Монетку, в новых регионах уже придется жертвовать рентабельностью, чтобы забрать трафик у Пятерочки, Магнита, КБ.