Сколько дивидендов может заплатить Астра в ближайшие 2 года? Уточнили прогноз после отчета за 3 кв25

Астра отчиталась за 3 квартал 2025.

👉Отчет МСФО

👉Презентация

👉Пресс-релиз

👉Датабук

👉Видео-интервью по итогам отчета

👉роста выручки почти нет

👉результат слабый, но не хуже других производителей софта

👉последний раз мы писали про Астру 1 сентября “Астра оценена недешево; Если мы купим Астру по текущим ценам и не угадаем с темпами роста — мы получим разочарование и просадку”, с тех пор за 3 месяца акции подешевели на 30%.

Месяц назад мы также писали:

💎Ни мы, ни сама компания, никто не понимает, какими будут продажи во втором полугодии — никто не умеет этого предвидеть. Фактически, пока так и происходит. Эту мысль можно распространить на 2026 год.

Опубликованный отчет

Продажи в этом году почти не растут (отгрузки за 9 мес -4%г/г).

Выручка в 3 квартале +4%г/г

При этом отгрузки (опережающий показатель) снизился на 15%г/г за квартал и составил 3,9 млрд руб.

Компания в отличие от Позитива, Аренадаты и Диасофта перестала давать гайденс, что в принципе разумно в текущих неопределенных условиях. Во всяком случае в день отчета мы его не увидели. 

В пятницу в день отчета CFO компании Елена Бородкина заявила, что Астра ждет, что 4 квартал 2025 будет не хуже, чем 4 квартал 2024 года. 

Позже, в понедельник, во время дня инвестора гендиректор Илья Сивцев сказал, что рост выручки 2025 года будет в пределах 10%, отгрузки по итогам года не изменятся.

Из суммы этих двух заявлений мы получаем ожидаемую выручку 4 квартала 8,6 млрд руб, что дает выручку всего 2025 года на уровне 19 млрд рублей.

Пугающий момент в том, что при падении спроса, себестоимость растет очень быстро.

За 9 мес себестоимость выросла на 50%г/г. Суммарные расходы +35%г/г.

Однако за счет того, что в 2024 году расходы резко ускорились в 4 квартале, по году изменение будет не таким значительным. Ждем, что расходы всего года (себестоимость+операционные вырастут на 15%г/г, за счет того, что в квартальном выражении скачок в 4 квартале будет небольшой — около 10%).

Одна из больших проблем Астры в том, что после выхода на IPO компания резко нарастила инвестиции: в 2024 году суммарный CAPEX вырос в 3 раза.

https://smart-lab.ru/q/ASTR/MSFO/capex/

Инвестиции продолжают расти, за 9 мес они выросли +20%г/г до 3 млрд руб.

Из них 1,2 млрд приобретение основных средств, — остальное — нематериальные активы. Основные средства, это — покупка серверов для облачного сервиса (Astra Cloud), а остальное — капитальный ремонт нового офиса. 

Проблема в инвестициях в том, что после них у компании почти не остается свободного денежного потока. При этом мы совершенно не умеем прогнозировать рентабельность этих инвестиций,  = какой выхлоп они дадут в виде роста выручки в будущем?

Денежный поток может стать отрицательным уже по итогам 2025 года, т.к. растут сроки оплаты дебиторской задолженности и основной кэш мы увидим только в 1 квартале 2026. 

Мы ждем, что на рынке вскоре появятся облигации Астры.

Не даром компания получила кредитный рейтинг от 2 агентств:

23 октября АКРА присвоила кредитный рейтинг AA

31 октября агентство ЭкспертРА присвоило кредитный рейтинг ruAA

Основные заявления, сделанные менеджментом

В пятницу Астра появилась на эфире в гостях у Иры Ахмадуллиной.

В понедельник компания провела оффлайн день инвестора. Я на мероприятии не был, но есть статья.

👉Илья Сивцев: отгрузки 2025 будут 0%, выручка в пределах +10%

👉Илья Сивцев: на рынке льется кровь

👉Илья Сивцев: мы ожидали сильно другого года

👉Илья Сивцев: в феврале 2025 года началось драматичное изменение прогнозов у заказчиков, а Астра начала “жать на тормоз” примерно в марте

👉Илья Сивцев: В 2026 году улучшения экономической ситуации пока не ожидается. Но «Астра» рассчитывает расти за счёт продаж продуктов, увеличивающих эффективность, включая базы данных, облака, системы резервного копирования, контейнеризацию

👉Илья Сивцев: в 2026 году Астра планирует повышение цен в пределах 12%

👉Эфир у Т: новые страховые взносы добавят +500 млн расходов в 2026 году

👉Эфир у Т: 4 квартал 2026 ждут лучше, чем 4 квартал 2025

👉Эфир у Т: Программа байбэка 2 млн акций, 500+150 тыс выкупили уже

👉Эфир у Т: Следующий год бюджетируем рост затрат до 10%

👉Эфир у Т: В 4 кв будет более заметно сокращение затрат; Капекс сокращать не планируем

👉Эфир у Т: Задача не привлекать существенную долговую нагрузку в след году

👉Эфир у Т: Надеемся на отложенный спрос

Оценка и прогноз 2025-2026

Давайте поговорим об оценке. Компания стоит 58 млрд руб.

EBITDA по итогам года может составить 7 млрд руб.

Прогнозный мультипликатор EV/EBITDA(2025) составляет 8,8, что все еще недешево, даже несмотря на падение цены -30% за последние 3 месяца.

Конверсия EBITDA в кэш слабая из-за капзатрат, которые могут составить 4,3 млрд по итогам года. 

Астра продает инфраструктурное ПО другим компаниям.

Компании обновляют свой софт, когда есть деньги или регуляторное давление.

Из-за слабой экономики, высоких ставок и роста налогов, следует ожидать, что компании-клиенты Астры будут сокращать свои капексы в 2026-м году, что не создает предпосылок для роста выручки.

Половина выручки компании приходится на продажи операционной системы Astra Linux. Лицензии эти бессрочные, поэтому чтобы выручка не падала, компании надо будет найти новых клиентов на новые “рабочие места”. Отсюда у меня есть беспокойство, что продажи ОС и вовсе могут снизиться в какой-то момент в будущем. 

Если выручка в 2026 году не вырастет и останется на уровне 2025 года, мультипликатор EV/EBITDA поднимется до 13 из-за роста расходов и снижения операционной прибыли.

То есть компания может стать еще дороже.

Далее табличка. Хочу обратить внимание, что я делаю эту табличку по Астре первый раз. В самый первый раз проще всего допустить какие-то неточности, поэтому в будущем будем ее уточнять.

Отмечу:

🔴я считаю EBITDAC как EBITDA минус капитализированные расходы на создание нематериальных активов + амортизация нематериальных активов

🔴в модель 2026 закладываем рост затрат около +10%

🔴с учетом слабых ожиданий закладываю выручку 2026 на уровне этого года

🔴див базу считаем как: чистая прибыль + неденежные расходы на мотивацию — капитализированные расходы (cash capex) + амортизация

Получили:

✅P/E(25)=11,4 и EV/EBITDA=8,8 — довольно высокие мультипликаторы (дороговато) 

📉Ждем, что мультипликаторы 2026 должны ухудшиться, т.к. не видим причин ждать роста выручки

📉Дивиденд 2025 года может составить 4,7 руб на акцию (доходность 1,7%), а в 2026 дивиденд может практически обнулиться

ВЫВОДЫ

👉Отчетность не такая плохая, как у других софтовых компаний, выручка выросла на 9%к/к и 4%г/г, но отгрузки уже падают 15%г/г (лучше моих ожиданий)

👉Влияние отчета на рынок скорее всего нейтральное, но заявления менеджмента пока не вселяют оптимизма (зато честно)

👉В 4 квартале 2025 мы ждем выручку на уровне 4 квартала 2024 = 8,6 млрд руб.

👉В целом, компания выглядит все еще дороговато P/E(25)=11,4 и EV/EBITDA=8,8 (несмотря на падение акций на 30% за последние 3 мес)

👉Наши ожидания на 2026 пока безрадостные. Компания также честно транслирует отсутствие большого оптимизма (если я правильно понял)

👉Дивиденд 2025 года может составить 4,7 руб на акцию (доходность 1,7%), а в 2026 дивиденд может практически обнулиться

👉Скорее всего скоро мы увидим выпуск облигаций Астры

👉Чтобы акции стали интересны для покупки: 

=>мы должны увидеть цену существенно ниже

=>мы должны увидеть уверенные признаки роста спроса

=>мы должны увидеть более высокую маржинальность NIC

👉Сравнение Астры с другими айти компаниями я сделаю следующим постом!

❌Самая большая проблема в том, что мы никак не умеем прогнозировать выручку Астры. У нас нет никаких реальных возможностей дать достоверный прогноз по выручке на годы 2026+

Я отозвал целевую цену по Астре из таблицы https://smart-lab.ru/stocks-rating/ а также снизил рейтинг качества бизнеса с 4 до 3 из-за сложности достоверного прогнозирования выручки и недостаточно высокого уровня рекуррентности выручки.

Философский вывод

К сожалению, как вы видите, приходится делать сизифов труд. Я потратил много времени, чтобы чуть лучше разобраться с отчетностью Астры, это все приводит к чуть лучшему пониманию цифр по компании, но все это пока не конвертируется в инвест идею или возможность заработать какие-то деньги.

Надеюсь, что данный материал был вам хотя бы немного полезен.

Спасибо за внимание!

Я был бы особенно рад, если бы вы оставили свои комментарии про ОС Астра Линукс, если вы являетесь клиентом компании. 

Пишите что думаете, спасибо!