МОЭСК. Отчет МСФО. Какие дивиденды компания закладывает до 2030г.?
Автор: Валентин Погорелый
Компания Россети Московский Регион (МОЭСК) опубликовала финансовый отчет за Q3 2025г. по МСФО:
Я совсем коротко на нем остановлюсь, потому что отчет МСФО и РСБУ у МОЭСК очень похожи, а так как я отчет РСБУ подробно разобрал здесь, то остановлюсь на моментах, которые мне показались любопытными и важными на мой взгляд:
Красным цветом я выделил те показатели, которые входят в мой расчет скорректированной EBITDA — это операционная прибыль+амортизация+оценочные обязательства+убыток (восстановление) от обесценения основных средств (обычно в 4 квартале он появляется)+начисление (восстановление) резерва под ожидаемые кредитные убытки.
Грубо говоря, скорректированная EBITDA — это операционный денежный поток, который зарабатывает компания и вот как он менялся:
Эффективность компании выросла, рентабельность EBITDA прибавила относительно аналогичного периода прошлого года 0,7 п.п. и увеличилась с 32,1% до 32,8% г/г (за 9 мес. с 29,9% до 32,1%), а сама EBITDA выросла до 22,87 млрд руб. — хороший результат, спасибо росту тарифов (растут выше инфляции).
Только капитальные расходы тоже растут в Q3 +31,4% до 24,84 млрд руб., а за 9 месяцев +46,1% до 77,75 млрд руб.
И чистый долг за год +54,1% до 70,6 млрд руб.
Но давайте все это объединим в одну табличку и посмотрим:
Обратите внимание, что когда скорректированной EBITDA больше капекса, то чистый долг снижается — это почти все три года с 20-22гг.
Но когда EBITDA меньше капекса, можно увидеть стабильно 4 квартала последних, то чистый долг у компании растет, получается операционного потока не хватает компании (мой расчет EBITDA выше), а сюда накладывается и платы по процентным расходам по кредитам+ выплата дивидендов и если бы не деньги от потребителей в виде авансов полученных (за технологическое присоединение), то долг рос бы еще активнее.
Как видно из таблиц, то свободный денежный поток в 4-ом квартале всегда под давлением, я имею в виду, что капекс выше, чем в других кварталах и всегда долг растет в 4 квартале.
Теперь мы отойдет от отчета МСФО и посмотрим инвестиционные программы (ИПР) и начнем с ИПР от 28.10.2024г., которые публикуют здесь:
Можете посмотреть в таблице какую прибыль ждали в 25г. и последующих годах, какой размер капекса прогнозировали и самое важное — размер дивидендных выплат (я не буду на этом останавливаться).
Спустя полгода МОЭСК публикует новую ИПР от 28.04.25г.:
Все показатели выросли и капекс и дивиденды и буквально неделю назад МОЭСК опубликовал последнюю ИПР от 26.11.25г.:
Все показатели опять выросли и капекс и дивиденды, давайте посмотрим — как изменились прогнозные финансовые показатели компании, которые МОЭСК закладывал на 5 лет с 2025-2029г. (сумма за 5 лет будущих) и сравним две ИПР от 28.10.24г. и от 26.11.25г.:
👉Чистая прибыль с 238,7 млрд до 336,8 млрд или +98,1 млрд или +41,1%
👉Капитальные расходы с 459,8 млрд до 637,0 млрд или +177,2 млрд или +38,5%
👉Дивидендные выплаты с 49,5 млрд до 66,7 млрд или +17,2 млрд или +34,8%
Я когда смотрю на эти цифры нахожусь в недоумении — капекс вырастет на +177,2 млрд, а дивидендные выплаты всего на +17,2 млрд. (хотя чему удивляться, когда в ФСК капекс огроменный и дивов нет), а так как МОЭСК часто обесценивает основные средства и тем самым снижает свою чистую прибыль (от ЧП начинается расчет дивидендных выплат), то ждем дальнейшего обесценения.
Обратимся к истории публикаций ИПР и как раньше МОЭСК прогнозировал капекс:
В далеком 2020г. (хотя прошло всего 4,5 года, может и недалеком) сделали прогноз, что в 2021г. будет пик капекса (аж 35,9 млрд руб.) и с 2022г. капекс будет снижаться, а в 2024г. составит 28,3 млрд руб. и что в итоге — капекс 21г. стал 40,4, а 24г. 97,5 млрд руб..
Снижения не случилось, а наоборот, рост в 3,5 раза — и как нам верить, что в 2030г. капекс будет всего 114 млрд руб., понятно что будет больше.
А что с прогнозами дивидендных выплат:
Сравниваем с 2020г., когда сделали прогноз, что в 2024г. див выплата будет 2,1 млрд, но в итоге выплата была 7,3 млрд руб., как и капекса здесь тоже рост в 3,5 раза и дальнейший прогноз до 2030г. див выплаты продолжают расти, что очень даже неплохо.
Я не знаю куда пойдет график (понятно что вправо), будут ли акции расти или снижаться, просто помните — сколько МОЭСК направляет на капекс, а сколько на дивиденды и как растет последнее время долг.
Сейчас прогноз по дивидендам следующий:
На всякий случай основные прогнозные финансовые показатели из ИПР от 26.11.25г.:
Вывод: отчет хороший, потому что рентабельность EBITDA прибавила относительно аналогичного периода прошлого года 0,7 п.п. и увеличилась с 32,1% до 32,8% г/г (за 9 мес. с 29,9% до 32,1%), а сама EBITDA выросла до 22,87 млрд руб. — хороший результат, спасибо росту тарифов (растут выше инфляции).
Только капитальные расходы тоже растут в Q3 +31,4% до 24,84 млрд руб., а за 9 месяцев +46,1% до 77,75 млрд руб. и денежного потока от операционной деятельности не хватает МОЭСК и как следствие — чистый долг за год вырос на +54,1% до 70,6 млрд руб.
Так я писал месяц назад: “Считаю, что план компании выплатить дивиденды за 2025г. в размере 0,1846 руб. на 1 акц. и ДД 12,9% будет выполнен, но я не жду увеличения данного размера дива, потому что логику тогда не пойму — у Вас итак растут долги, растут проценты, но Вы увеличиваете дивиденды, чтобы платить их в долг (Вы же не МТС), но всё может быть в этом мире”.
И опубликована новая инвестиционная программа от 26.11.2025г. мои предположения подтверждает — капекс на 26г. снижается на -12,4 млрд руб., но дивиденды растут на +0,9 млрд руб. (размер дива 0,236 руб. на 1 акц. и ДД 16,5%) — видимо МОЭСК не хочет дальнейшего роста долга и сокращает капекс, что логично на мой взгляд, но как будет по факту узнаем через год.
Так как дивиденды увеличились до 2030г., то и целевая цена изменилась с 1,795 руб./акц. до 2,105 руб./акц. и потенциал роста акции +47,2%, рейтинг Мозговика 3.
Видимо сетевые компании все таки будут платить дивиденды, если в новых инвестиционных программах (на примере МОЭСК) дивиденды закладывают и даже увеличивают, поэтому все кто верит в дивы могут покупать сетевые компании, потому что дивидендные доходности по ним будут высокие — главное чтобы не было никаких корректировок дивидендной базы в конце года и различных списаний.
Если пост был вам полезен, то поставьте пожалуйста лайк, если хотите что-то еще увидеть в посте — пишите в комментариях.
Спасибо за внимание и удачи всем!
Комментарии
ElConstantoz
По хаям стремно тарить уже, а вот на гениальных новостях можно было, но кто ж знал. Манипуляторы или гении там сидят
Валентин Погорелый
ElConstantoz, Сейчас не хаи. Там в слайдах есть график за 12 лет- цена не сильно выросла. Прибыль просто только начинает расти- еще бы дивы также росли
Михаил
Спасибо за работу. Держу немного МОЭСК, не продал после истории с налогом. Зато продал ленэнерго, теперь думаю не покупать ли обратно на долгосрок
Валентин Погорелый
Михаил, пожалуиста, ленэнерго обновляет хаи, центр и приволжья, волга, урал еще нормальные цены. главное чтобы ничего нового не придумали в сетевом бизнесе
Олег Кузьмичев
Наконец-то, ждём 2 рубля!
Валентин Погорелый
Олег Кузьмичев, )) если всё что указано в ИПР будет реализовано, то им всем 4 надо ставить
Treental
спасибо Валентин! ввиду того, что риск невыплаты дивидендов в региональных сетях сильно уменьшился, не планируете возвращаться в россети урала?
Валентин Погорелый
Treental, пожалуиста, урал волга центр и приволжья — можно покупать, если верим в дивы. ленэнерго по текущим не стал бы себе покупать
SergeMaster
Спасибо за обзор! Валентин, не поменялся ли ваш взгляд на ФСК в связи с появлением новости о договоренности Минфина и Минэнерго? www.interfax.ru/russia/1061048
Валентин Погорелый
SergeMaster, есть распоряжение правительства, где до 2028года ФСК не будет платить дивиденды. когда СВО закончится — у ФСК будет огромный капекс в новых регионах.а все эти новости — только для спекулянтов. лично я бы на это деньги свои не ставил
89156698647
Валетнин спасибо! В 28г. капекс сильно растет, понятно что дивы тоже, но логика какая? Снизить капекс до 28г. и увеличить дивы, чтобы потом увеличить сильно капекс и возможные списания. Напоминает поставить себе план по легче на ближайшем горизонте для более безболезненного выполнения, а дальше видно будет.
Валентин Погорелый
89156698647, «Напоминает поставить себе план по легче на ближайшем горизонте для более безболезненного выполнения, а дальше видно будет.» — мне тоже напоминает, только не полегче, а чтобы долгов по высоким ставкам не брать, потому что МОЭСК из их капитальных расходов понятно, что строить им много, а FCF не хватит на его выполнение. но это я постоянно пишу, что у МОЭСК хуже ситуация с FCF, чем у Ленэнерго, ЦиП, Волги, Урала
AS
вроде хорошо все, но и плохо. Зачем им вообще дивы платить в долг? Для мамы?
89156698647
Спасибо.
Валентин Погорелый
89156698647,