Сравнение айти компаний после отчетов за 3 квартал: ASTR, POSI, DATA, DIAS, BAZA, DGTL. Кто лучше?

Айти компании отчитались за 3 квартал и 9 мес и пришло время сделать обобщенный материал по результатам. Отмечу, что не все компании раскрывают результаты в одинаковом объеме, поэтому не все параметры удается сопоставить и сравнить: 

Предыдущий сводный обзор айти сектора я делал 1 сентября.

Тогда табличка результатов выглядела следующим образом:

Прошло 3 месяца, к инвесторам пришло осознание того, что растущий сектор перестал быть растущим, а мультипликаторы были высокие

Хорошо продолжает расти только бизнес “Цифровых привычек” — выручка +70%г/г, но на внебиржевом рынке их цена особо не изменилась и составляет 31,74 руб (+5,8% от цены размещения) при объеме торгов 300 тыс рублей в день.

Несмотря на то, что Диасофт был самым дешевым из биржевых бумаг, это не помешало акциям снизиться за квартал на 28%! Компания опять не сможет выполнить свой гайденс, но падение акций как обычно состоялось заранее, до объявления результатов. Вероятно причина в том, что у Диасофта слишком много хорошо информированных крупных акционеров, которые предпочитают не дожидаться публикации разочаровывающих результатов и встают в очередь в стакан заранее.

Акции IVA не упали, вероятно ими кто-то манипулирует. 

Акции Аренадаты, как мне кажется, упали недостаточно. Но лишь потому, что компания придерживается своего невыполнимого гайденса на конец года. Возможно, когда мы увидим реальные результаты в следующем году, акции скорректируются более существенно.

Что я сделал? 

Я взял выручку за 6 месяцев и соотнес ее с показателем стоимости компаний (EV). Получился условный индикатор EV/S* S* — означает продажи только за 9 мес года. 

Что получилось?

Предыдущий график можно посмотреть тут.

Какие изменения произошли за 3 месяца:

✅IVAT стала самой переоцененной компанией относительно 

✅DIAS как был так и остается самой дешевой компанией

✅DGTL высокие темпы роста не находят отражения в оценке = налицо недоверие к компании

Напомню, что более высокие показатели EV/S* у Аренадаты, Позитива и Астры связаны с исторически более высокими темпами роста выручки, чем у Диасофта.

Однако именно эти компании остаются сильно переоцененными, в случае замедления выручки, которое мы уже во всю наблюдаем в 2025 году.

Как мы видим, оценка BAZA по EV/S* пока выглядит не сильно завышенной.

Следующее, что мы можем сравнить, это темпы роста выручки этого года:

У Астры выручка растет по инерции от прошлого года (что нашло отражение в первом квартале), но фактические отгрузки за 9 мес упали на 5%, это надо иметь ввиду.

Самый большой источник неопределенности — это какой выручка будет в 2026 году.

И это мы совершенно не умеем прогнозировать, к сожалению.

СРАВНЕНИЕ ПО МУЛЬТИПЛИКАТОРУ 25 ГОДА

Справка:

Мультипликатор EV/EBITDAC = это:

EV = стоимость бизнеса = капитализация + чистый долг

EBITDAC= операционная прибыль минус капитализированные затраты на разработку софта

Мы сравниваем бизнесы через EV/EBITDAC, так как:

👉не все компании завершат 2025 год с положительной прибылью или положительным NIC

👉мультипликатор учитывает долг и он выше у закредитованных компаний (таких как POSI)

Оценка компаний через прогнозный мультипликатор EV/EBITDAC выглядит следующим образом:

(мой прогноз EBITDA на 4 квартал 2025 можно назвать пессимистичным, и по нему рассчитаны мультипликаторы). По компании Диасофт (DIAS) есть существенная вероятность не попасть в гайденс и итоговый мультипликатор 25 года может стать существенно хуже.

Исходя из это диаграммы можно сказать, что: 

👉либо Аренадата и Позитив сильно переоценены рынком

👉либо я сильно недооцениваю их выручку в 4 квартале 2025 года

✅Астра, Базис, Диасофт, ЦП оценены более менее разумно

Таблица с прогнозными мультипликаторами 25 года выглядит следующим образом:

СЕЗОННОСТЬ ВЫРУЧКИ И 4 КВАРТАЛ

Результаты всего 2025 года в значительной степени определит результат 4-го квартала, который будет опубликован уже в следующем году.

Особенность всех российских айти компаний заключается в существенной сезонности выручки. Четвертый квартал — ключевой для всех.

Ниже представлена таблица, которая позволяет вам составить представление о сезонности выручки всех айти компаний:

Мы получили: 

Позитив — самая большая сезонность, доля 4 квартала составила 61%.

Диасофт — самая низкая сезонность, доля 4 квартала в выручке = 39%.

Кроме того, на этом графике, столбик справа — это та доля выручки, которая получится в 4 квартале, если выполнится нижняя граница гайденса компании.

О чем говорят эти столбики?

📉Я думаю, что гайденсы Позитива и Аренадаты запвышены и не будут выполнены

👉Гайденс Базиса выглядит заниженным, но очевидно, что компания сместила больше выручки в первые три квартала, поэтому я бы не стал говорить, что он заниженный. 

👉У “Цифровых привычек” в 2024 году большАя доля выручки 4 квартала была обусловлена существенным увеличением продаж продукта ООО “Финейтив”, которая могла носить разовый характер, поэтому теоретически, на 4й квартал может прийтись меньший объем выручки, чем 50%.

📉Гайденс Астры подразумевает долю 4 квартала лишь 45%, но это может быть отчасти обусловлено завышенным уровнем выручки, который пришелся на 1 квартал этого года. 

📉Исходя из исторических закономерностей, гайденс Диасофта также выгядит завышенным

===============================================

ПЕРСПЕКТИВНЫЕ СЕКТОРА СОФТА

По сути, 7 компаний на бирже, производящих софт, представляют собой 6 разных направлений разработки:

1✅Кибербез (POSI)

2✅Базы данных (DATA)

3✅Операционная система (ASTR)

4✅Корпоративные мессенджеры (IVAT)

5✅Заказная разработка для финсектора (DIAS, DGTL)

6✅Софт для серваков/облаков (BAZA)

Я провел опрос среди специалистов (в телеге и на смартлабе), какие направления на их взгляд будут более востребованными в течение следующих 5 лет. Вы можете самостоятельно почитать, что написали пользователи, а я поделюсь своим общим впечатлением.

🔴Корп.мессенджеры (IVAT) = “красный океан”, слишком большая конкуренция.

🔵Заказная разработка (DIAS, DGTL) = стабильный не растущий бизнес со стабильной маржинальностью, которая может снизиться из-за удаления налоговых льгот. 

✅Софт для серваков (BAZA) — может быть интересен, так как развитие ИИ будет требовать все больше ЦОДов и облачных мощностей

📉📈Кибербез — полярные точки зрения. Лично я боюсь, что тут ростелекомовский Солар может выйти на первый план.

✅Базы данных (DATA) — ощущение, что потребность в продукте большая и потенциал перехода большой. Вероятно, этот потенциал и приводит к завышенным ожиданиям рынка в мультипликаторах Аренадаты.

ФИНАЛ. ВЫВОДЫ

Дамы и господа! Я надеюсь моя скромная заметочка была полезна вам, потому что я переживаю, что все что сейчас связано с айти сектором — сизифов труд (равно как и аналитика по строительным компаниям и электрогенерации). Но мне было интересно поставить компании рядом и сравнить их между собой для лучшего понимания.

Итак, выводы

👉За квартал акции сектора подешевели на 20-30% — это происходило по мере того, как инвесторы осознали, что сектор перестал быть растущим

👉Если сравнить стоимость бизнеса через выручку за 9 месяцев (EV/S*), то самые дорогие компании — IVAT, POSI, DATA; самые недорогие — DIAS, DGTL, BAZA

👉Лучшие темпы роста выручки 9 мес сохраняют DGTL (+70%) и BAZA (+57%)

👉Худшее изменение выручки 9 мес у DATA (-45%) и DIAS (-9%)

✅Астра, Базис, Диасофт, ЦП оценены более менее разумно по мультипликатору EV/EBITDAC 2025 года (6,3-10,8)

👉Аренадата и Позитив либо сильно переоценены, либо я ошибочно недооцениваю их выручку 4 квартала

👉Исторические уровни сезонности выручки 4 квартала говорят о том, что Аренадата, Позитив и Диасофт могут не выполнить нижние границы своих гайденсов по выручке

👉Мы совершенно не умеем прогнозировать выручку будущего 2026 года у софтовых компаний, поэтому все что мы можем — смотреть на более дешевые и более эффективные компании с точки зрения затрат

👉Выходящий на IPO Базис выглядит далеко не самым худшим образом по верхней границе оценки

👉Диасофт и Цифровые привычки остаются самыми дешевыми. Но Диасофт может вновь разочаровать и не достичь 11 млрд выручки по итогам года, тогда он не будет выглядеть интересно.  

***

Очень рассчитываю на ваши лайки 
И особенно на комментарии!
Спасибо!