Сбер РПБУ 11 мес. 2025 г. - дивдоходность на уровне вкладов
Автор: Анатолий Полубояринов
Сбер опубликовал результаты за 11 месяцев по РПБУ.
Чистая прибыль выросла на 8,5% до 1,57 трлн руб., за ноябрь +26,8% до 148,7 млрд руб.
Рентабельность капитала составила 22,5%, а достаточность Н1.0 составила 13,2%
Кредитный портфель за год вырос на 6,7% до 48,8 трлн руб. (+7,7% с начала года и +0,8% за месяц).
Сезонное снижение прибыли к концу года не случилось. За 11 месяцев заработали больше чем за 2024 год (1,56 трлн руб.) или 34,7 руб. дивидендов (11,3% доходность).
С точки зрения доходов — они на пике благодаря пику в процентных доходах за счет чистой процентной маржи. Чистый процентный доход (ЧПД) вырос год к году в ноябре на 16,1% до 283 млрд руб. при росте портфеля на 6,7%.
Причины высокой маржи описывал в предыдущих обзорах (последний здесь). Доля средств физ. лиц в структуре депозитов основная (выше 70%), и она быстро репрайсится по новым ставкам, которые ниже ключевой. При этом фондируют они в бОльшей степени корпкредиты с привязкой к ключевой ставке (более 60% кредитов), которую снижают медленно.
Но любопытно, что в ноябре ситуация с удешевлением фондирования замедлилась, что не помешало банку остаться на пиковом уровне дохода.
По уровню операционной прибыли (чпд+чкд-операционные расходы) результат также на пике. Показатель вырос за год на 11% в ноябре до 243 млрд руб., при росте операционных расходов на 16% до 97 млрд руб.
Подспорье для оптимизации расходов — сокращение кол-ва отделений банка — процесс, который идет годами. Тем не менее расходы все еще +16% год к году.
Выдачи корпкредитов замедлились до уровня 1-ой половины года (1,5 трлн рублей за месяц) после повышенного спроса 3-его квартала (видимо, часть отложенного спроса в предыдущие месяцы была). В розничном сегменте уровень выдач держится на высоком уровне (относительно последних двух лет), но в основном за счет ипотеки, которая оживилась (в ноябре выдано 366 млрд руб. кредитов, год назад в 2 раза меньше).
Портфель растет в рамках последнего прогноза банка +7-9% в корпсегменте (Сбер выше рынка) и +2-4% в рознице (Сбер выше рынка). Пока у Сбера с начала года в корпах +8,7%, в рознице +6,1%.
Основной рост прибыли в ноябре год к году (+27%) пришелся благодаря меньшим резервам, которые снизились за счет укрепления рубля (против них стоят прочие расходы). На уровень резервов наглядней следить в отчетах МСФО, в РПБУ скорее индикативно.
Капитал в ноябре прирос также в основном только за счет прибыли, переоценка облигаций через капитал минимальна. Стоят 0,9 капитала при рентабельности в 22,5%.
Напомню, что отрицательная переоценка оказывала давление на достаточность в прошлом году. На ноябрь достаточность Н1.0 = 13,2% год назад было 11,8%. Н1.0 близок по значениям с групповым показателем Н20.0, который Сбер таргетирует выше 13,3%. В этом плане проблем не видно и дивидендам за 2025 год быть. Тем более Герман Греф уже пообещал президенту рост дивидендов за 2025 год.
Прогнозы и выводы
Завтра день инвестора, где будут озвучивать прогнозы на следующий год, поэтому ничего не менял с прошлого обзора.
Из любопытного за чем можно завтра следить — ранее обещали дать более развернутый комментарий по введению НДС на операции по картам и эквайринг (это может оказать заметный негативный эффект порядка 5-10% от прибыли). Но также могут рассказать дополнительно про планы в нефинансовых бизнесах — он отъедает заметную часть прибыли (как видно из таблицы ниже в прочих расходах в 2024 году было -300 млрд руб. — это лишние 6,7 руб. дивидендов). Напомню, что на звонке по МСФО за 9 месяцев руководитель финансового блока говорил про выход в ноль на горизонте следующей стратегии 2027-2030.
Целевая без изменений (360 руб., +18% к текущим) и рейтинг тоже (3).
За свою стабильность показателей стоит недорого. Вряд ли рентабельность может сильно вырасти и портфель. Но пока отъедают долю рынка, судя по динамики кредитования у банков, которые стоят со значительным дисконтом к капиталу (ВТБ).
Отчет за ноябрь продолжил тенденцию последних месяцев по рекордной операционной прибыли за счет высокой процентной маржи. По всей видимости, пока ЦБ не торопится снижать ставку ситуация может сохраниться. Но есть неизвестная в части кредитного риска, хотя менеджмент говорил, что не ожидает в 2026 году стоимость риска выше и говорил, что пик был пройден.
Дивиденд за 2025 год может составить 36,7 руб. (12% доходность). Учитывая что к лету 2026 года ставки могут быть еще ниже (во всяком случае все ожидают медленного, но снижения ключевой ставки), то доходность выглядит уже неплохо (в декабре 2024 года ожидания по ключевой ставке в 2025 году были хуже, а сами ставки выше при сопоставимой ожидаемой дивидендной доходности.
От рейтинга “4” в предыдущий раз остановила неопределенность по налогам, надеюсь завтра ее закроют.
Комментарии
Василий Баранов
Спасибо, Анатолий!
Денис Брайт
Класс 👍
MaviHietzel
потенциал*
MaviHietzel
Анатолий, почему дисконтируете под 19% ?? Разве стабильность Сбера не позволяет применить 17%? Тогда и по ениципо совсем другой будет
TheAbyss
Спасибо! Может стоит две цифры после запятой указывать в мультипликаторе P/BV (на примере ВТБ минимальный шаг мультипликатора это целых 25% стоимости акций)
Анатолий Полубояринов
TheAbyss, согласен
Дмитрий
обещали дать более развернутый комментарий по введению НДС на операции по картам и эквайринг (это может оказать заметный негативный эффект порядка 5-10% от прибыли) Появились новости изменившие ваше видение?
Анатолий Полубояринов
Дмитрий, да вот непонятно, сказали что будут перекладывать. Сказали мол комиссионный доход вырастет немного. Я в целом считаю, что это 4, но коллеги сопротивляются.
Дмитрий
Анатолий Полубояринов, спасибо за ответ. А в целом не считаете, что по текущим на предстоящий год интереснее ВТБ против Сбера? Причем как ожидаемой динамикой прибыли-2026, так и дивдохой за 2025й (тем более 2026й). И даже в случае самой невыгодной для миноров оценки префов для конвертации.
Анатолий Полубояринов
Дмитрий, ну я думаю у втб конвертация — это нейтральная операция, как они и говорят. ВТБ то наверно интересней, но каждый месяц надо будет переживать за: Ой, сколько выплатят дивидендовОй, а тут резервы ж могут вырасти сильно Ой, а тут капитала чет мало Ой, а тут темпы роста хуже рынка В сбере это скорее выглядит купил-забыл и раз в год можно вот этот день инвестора послушать.
Дмитрий
Анатолий Полубояринов, риски понятны. Но ведь и бумага, имхо, сильно перепродана против сектора. Даже ключевой риск: достаточность капитала — слишком с лихвой в дисконте. Ведь если ради этого распределят не 50% от плановых 500 ярдов, а сильно меньше (да хоть вплоть до 25%), то ДД всё равно остается немалой. А плановый ощутимый рост ЧП в предстоящем году добавляет к этому ещё веса. И это даже не беря в расчет нужды ОСК, прямо говорящие нам, что сильно резать процент распределения ради увеличения зазора для вящей достаточности капитала очевидно не в планах. Т.е. эти минимальные 25% весьма маловероятны.
abelousov
Спасибо за разбор Почему ждешь роста пэйаут? С учетом роста требований по достаточности к капиталу и внутренней нормы Сбера по этому показателю, рост пэйаут маловероятен. Если 50% будет — это уже успех По прибыли, как мне видится, слишком консервативно. Сейчас идут на 1,7 трлн за 2025 по МСФО, а с учетом ROE 22% прогноз и капитала 8,25 трлн в начале 2026 — это прибыль 1,815 трлн за 2026
Анатолий Полубояринов
abelousov, от роста портфеля зависит, у меня там связанные параметры. При меньшем пейауте будет больше прибыль.Ну это если будет строго 22%. Какой уровень прочего дохода закладывать? Я не исхожу от рентабельности, а иду сверху по статьям. Рост портфеля, маржа, риск, комиссионный доход итд.
Pavel
а дом.рф в таб. не входит пока нет данных?
Анатолий Полубояринов
Pavel, надо добавить будет, да